芯原股份(688521):IP业务波动及费用投入拖累业绩

一站式芯片定制业务维持增长,但IP业务波动拖累业绩芯原股份发布2023年三季报:Q3实现营收5.81亿元,同比下降13.5％,环比下降9.9％;归母净利润-1.56亿元,同比减少1.74亿元,环比减少2.5亿元,主要系IP业务的波动以及费用明显增长所致。考虑到公司在战略研发项目以及人员方面的费用投入增加,我们下调23/24/25年归母净利润预测至-1.17/0.20/0.91亿元(前值:0.76/1.14/1.87亿元)。分别给予芯片定制/IP授权业务12.0/30.0x23EPS估值(可比公司一致预期均值6.4x/18.2x,溢价主要基于芯原为A股稀缺标的,且在HPC/AI领域具备显著竞争优势),调整目标价至81.73元(前值:102.00元),维持买入。

   IP业务:Q3季节性波动,长期看好公司AI相关IP收入成长Q3公司实现IP授权使用费收入1.22亿元,环比减少55.0％,同比减少43.8％,出现较大的季节波动,知识产权授权使用费环比下滑明显(-61.7％)。

   公司IP授权次数及单次IP授权使用费均环比有所下降。但从中长期来看,我们认为芯原将持续受益于AIGC浪潮和Chiplet趋势。芯原NPUIP已被68家客户用于120+款人工智能芯片中,奠定AIIP领域领先地位。

   GPGPU/NPUIP等优势AI相关IP需求有望保持成长趋势。1H23公司GPU/NPU/VPU合计收入占IP营收比重已增长至近80％,为公司IP业务核心收入来源。Q3特许权使用费收入0.28亿元,同环比保持稳定。

   定制业务:量产业务规模及盈利能力向好,设计业务稳健Q2公司芯片定制业务实现营收4.57亿元,同比增长1.0％,环比增长23.4％。

   主要因为量产业务增长显著(环比+37.0％),同时设计业务营收环比保持稳健。公司2023年前三季度芯片设计业务收入中,28nm及以下工艺节点收入占比85.40％,14nm及以下工艺节点收入占比55.08％。公司先进及行业领先的设计能力带来:1)在手订单维持充沛。截至3Q23末,公司在手订单金额为20.58亿元,来自定制业务的订单占比达78％;2)议价能力及盈利能力向好,前三季度设计及量产业务毛利率均较2022年明显提升至11.8％/26.8％。

   调整目标价至81.73元,维持"买入"评级考虑到公司短期费用强度提升,我们下调23/24/25年归母净利润预测至-1.17/0.20/0.91亿元(前值:0.76/1.14/1.87亿元),对应EPS为-0.23/0.04/0.18元。给予芯片定制业务/IP授权业务23年17.1/6.8亿元收入12.0x/30.0xPS,调整目标价至81.73元,维持"买入"评级。

   风险提示:研发失败的风险,国产化进程不及预期风险,宏观经济下行风险。