国药一致(000028):业绩符合预期,零售板块利润保持快速增长

2023前三季度业绩符合我们预期

   公司公布2023前三季度业绩:收入565.9亿元,同比增长3.6％;归母净利润11.9亿元,同比增长13.6％,对应每股盈利2.14元,扣非归母净利润11.4亿元,同比增长13.3％,符合我们的预期。

   发展趋势

   零售板块利润同比保持增长,净利润率提升。2023年1-3季度,公司零售板块实现营业收入177.22亿元,同比增长6.37％;净利润3.78亿元,同比增长80.27％,净利润率为2.1％,同比提升0.9个百分点。公司公告截至6月末,国大药房统筹医保门店数达到2,419家,双通道门店380家。

   根据公司公告,国大药房目前正在结合自有布局及规模优势,积极拓展自营平台电商业务,与此同时也在与第三方平台开展积极合作。

   分销板块净利润略下降。2023年1-3季度,分销板块实现营业收入395.69亿元,同比增长2.43％;净利润7.88亿元,同比减少0.57％,主要由于医院端处方量下降影响。公司积极采取多种举措促进应收账款回款。

   投资收益同比增长,毛利润率同比提升。2023年1-3季度,公司对联营企业累计投资收益为人民币2.32亿元,同比增长30.0％。2023年1-3季度,公司毛利率为11.6％,同比提升0.1个百分点;销售费用率6.8％,同比下降0.1个百分点;管理费用率1.4％,同比持平;财务费用率0.2％,同比下降0.1个百分点。

   盈利预测与估值

   考虑到医院端处方量下降影响,我们下调2023/2024年收入预测7.3％/9.2％至771.3亿元/856.9亿元。考虑到公司零售板块净利润率提升,我们维持2023/2024年EPS预测3.04元/3.46元不变,同比增长13.9％/13.5％。当前股价对应2023/2024年9.3倍/8.2倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢下行,我们下调目标价11.6％至38元,对应2023/2024年12.5倍/11.0倍市盈率,较当前股价有34.2％的上行空间。

   风险

   带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。