新经典(603096):图书零售市场回暖较慢,三季度业绩低于预期

三季度业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩:收入2.17亿元,同比下降15.8％,低于我们预期2.60亿元,我们判断主要系图书零售市场压力尚存;归母净利润4,125万元,同比下降7.0％,亦低于我们预期4,500万元,主要系收入表现低于我们预期。

   发展趋势图书零售市场修复相对较慢,三季度收入同比降幅扩大。根据开卷数据,前三季度图书零售市场同比下降1.04％,降幅相较于1Q23及1H23仅小幅收窄;分类型看,少儿、文学类书籍仍为码洋占比前三品类,但其中少儿类占比同比下降超2ppt。三季度公司纸质图书销售码洋同比下降16.0％,纸质图书营业收入同比下降13.3％,毛利率同比提升1.5ppt。具体来看,暑期进入学生阅读旺季,公司大众类长销书持续良好销量表现,包括《活着》《百年孤独》《平凡的世界》等,而少儿类图书我们判断仍或表现相对弱势,一方面整体少儿类图书市场热度下降,另一方面公司业务团队内部人员整合优化,以及对于自营自播等渠道尝试效果或仍需要时间显现。

   成本费用控制较好,利润率水平同环比略有提升。毛利率方面,三季度公司毛利率48.4％,同比提升3.4ppt,环比提升0.9ppt,成本端控制良好。费用方面,三季度主要费用(销售/管理/研发)绝对值环比均有所下降,其中销售费用同比下降15.0％,管理费用同比下降12.0％,显示出公司相对审慎的费用支出策略。综上,三季度公司归母净利润4,125万元,同比下降7.0％,净利率19.0％,同比提升1.8ppt,环比提升0.6ppt。

   展望四季度,关注电商节点对于图书销量带动及新书上市表现。公司新书是枝裕和《在这样的雨天》、许倬云《经纬华夏》已于9月上市;此外,主要短视频/电商平台双十一已开启,我们建议关注线上渠道大促对于图书零售市场消费带动。

   盈利预测与估值考虑到图书市场恢复进展相对缓慢,我们下调2023/2024年收入9.5％/5.0％至8.93/10.3亿元,但考虑到公司成本费用控制较好,我们基本维持2023/2024年归母净利润预测不变,当前股价对应18/16倍2023/2024年P/E。维持中性评级,考虑到行业估值中枢下移,下调目标价10％至19.0元,对应19/17倍2023/2024年P/E,目标价较当前股价存在10％上行空间。

   风险图书零售市场销售继续承压,渠道折扣压力,海外业务拓展不及预期,流动性风险,核心编辑流失,盗版侵权现象加重。