中粮科工(301058):盈利能力改善,静待订单兑现提速-季报点评

23Q3营业收入/归母净利同比-31.5％/+2.4％,维持"买入"评级公司9M23实现营收/归母净利/扣非归母净利14.2/1.1/0.9亿元,同比-12.4％/+11.0％/+4.1％,归母净利符合我们的预期(1.1亿元)。其中,23Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利4.1/0.2/0.2亿元,同比-31.5％/+2.4％/-14.7％。考虑到今年以来订单执行缓慢,我们调整公司2023-2025年归母净利预测为2.18/2.74/3.27亿元(前值2.36/3.19/4.15亿元),可比公司23年Wind一致预期25xPE,公司所处粮油冷链服务行业受益于战略安全需求,中长期景气度较好且稳健,认可给与公司23年33xPE,调整目标价至14.03元(前值17.72元),维持"买入"评级。

   9M23综合毛利率继续提升,研发及减值增加影响净利率增幅公司盈利能力稳定提升,9M23综合毛利率为24.6％,同比+5.5pct,Q3单季度为28.4％,同比+10.6pct,环比+5.7pct。9M23期间费用率为13.7％,同比+1.8pct,主要系受研发支出增加、收入规模下滑较多影响。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1％/7.4％/5.9％/-0.7％,同比-0.01/+0.07/+1.62/+0.16pct,研发费用同比+20.7％,销售、管理费用实现同比下降。减值支出占收入比例同比+2.2pct至2.2％,综合影响下,9M23归母净利率为7.5％,同比+1.6pct,Q3单季度为5.9％,同比+2.0pct,环比-0.63pct。

   经营性现金流同比改善,预收款增加较多收入有望改善9M23经营性净现金流-0.9亿元,同比+0.5亿元,23Q3净额为1.0亿元,同比+1.2亿元,主要系收现比显著提升而付现比下降较多所致,收/付现比116.5％/106.6％,同比+7.5/-11.8pct。9M23末公司应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为6.6/4.1/7.7/7.2亿元,较22年末+0.1/+0.2/+0.1/+1.3亿元,较23H1末+0.2/-0.4/+0.5/+1.1亿元。9M23末有息负债率/资产负债率5.0％/47.1％,同比+0.5/-0.8pct。

   粮食安全+冷链强化双轮驱动,中长期发展可期粮食安全驱动下,粮仓建设迎来高峰期、粮油加工集约化持续提升,同时冷链物流需求向好,预计"十四五"仍将维持较快增长。2023年6月,《全国现代设施农业建设规划(2023-2030年)》印发,要求到2030年累计建成6万座仓储保鲜设施,以及持续完成一批老旧粮食烘干中心(点)的改造提升等。我们认为公司作为粮油工程领域先驱者,背靠中粮集团,在下游国有企业客户中具备较强竞争优势,22年新签订单同比+39.6％,"十四五"期间有望受益于粮食安全战略,叠加自身业务向产业链延伸,发展路径清晰。

   风险提示:粮油领域投资不及预期;设计到机电工程转化率不及预期。