金龙鱼(300999):原料价格进入下行通道,盈利能力边际改善

3Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩,实现收入698亿元,同比+2.1％;实现归母净利润11.6亿元,同比+208.4％。1-3Q23收入同比+0.4％至1,885亿元,归母净利润同比-9.5％至21.3亿元,符合我们预期。我们认为,3Q23公司营收保持稳健增长,原材料价格震荡下行背景下盈利能力实现边际修复。

   发展趋势1、销量稳健增长,价格同比承压。我们认为,1)销量增长:随终端需求边际复苏,公司厨房食品、饲料原料及油脂科技产品销量同比去年有所提升。其中厨房食品中较低毛利率餐饮及食品工业渠道产品的销量实现较大幅度增长;2)价格承压:公司非零售渠道产品价格随大豆、大豆油、棕榈油等主要原材料价格下行有所回落,部分抵消销量增长带来的营收增长。综合影响下,公司3Q23/1-3Q23收入分别同增2.1％/0.4％。

   2、原材料价格震荡下行,套期保值增厚公司利润。我们认为,1)毛利端:根据iFinD,3Q23CBOT大豆价格区间跌幅达到-18.1％,同时小麦等高价库存压力边际释放,公司厨房食品零售渠道产品盈利能力同比实现增长;同时根据iFinD,3Q23豆粕价格区间涨幅实现+15.2％,显著提振公司饲料原料业务盈利能力。公司3Q23毛利率同比/环比分别+2.7/+2.7ppt实现5.5％;

   2)费用端:公司费用率稳中有降,3Q23销售/管理/财务费用率同比分别-0.04/-0.004/-0.04ppt至2.2％/1.3％/0.2％;3)套期保值:公司通过卖出大豆等主要存货对应的商品期货合约方式套保,3Q23投资收益与公允价值变动损益合计实现3.4亿元。综合影响下,公司3Q23实现净利率1.7％,同比+1.1ppt,环比+1.5ppt。

   3、我们看好公司短期盈利能力边际修复,长期依托中央厨房打造餐饮领域工业化一站式生态平台的广阔发展前景。我们认为,1)短期:大豆等原材料价格或进入震荡下行区间,消费复苏持续推进,公司厨房食品盈利能力或边际改善;2)中长期:顺应餐饮标准化及降本趋势,公司计划未来4年建成20家以上央厨。我们预计公司有望发挥自身规模化原料采购、全国生产基地布局及完备供应链优势,打造以粮油食品为核心的餐饮领域工业化一站式生态平台,筑高竞争壁垒,抬升利润率中枢,高质量发展可期。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,当前股价对应2024年43倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价46元不变,对应2024年61倍P/E,较当前股价有40％的上行空间。

   风险原材料价格波动,套期保值风险,食品安全风险,市场竞争加剧。