捷昌驱动(603583):受益人民币贬值,期待关税政策积极变化

3Q23业绩小幅高于我们预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23公司实现营收21.01亿元,同比-1.5％,实现归母净利润1.88亿元,同比-34.2％;其中,3Q23实现营收7.98亿元,同比+15.0％,环比+3.9％,实现归母净利润1.03亿元,同比+4.2％。因海外电动桌需求恢复,业绩小幅高于我们预期。

   发展趋势海外库存去化有望见底,电动升降桌需求缓慢恢复。1Q23/2Q23/3Q23公司营收分别同比-24％/+5％/15％至5.35亿元/7.68亿元/7.98亿元,我们判断目前美国的升降办公桌或已处于渠道去库尾声,自4Q22起行业需求回落,目前已接近一年时间。我们判断今年底升降办公桌去库或筑底反弹,下游需求可能进入逐步恢复阶段,而往前看,伴随渠道库存去化步入尾声,公司升降桌业务有望于今年年底重回增长。

   受益汇兑因素毛利率逐步修复,多因素推进有望释放利润弹性。公司3Q23毛利率30.2％,环比+4.57ppt,改善明显,我们认为主要受益于汇兑因素;往前看,我们认为随着中美贸易关系缓和,公司的关税压力有望下降;叠加公司收购的LEG业务逐步减亏,我们判断公司利润率有望逐步改善。

   建议关注公司新领域的技术迁移:公司在线性驱动电机电控领域具有较强的技术优势,我们认为或可有效迁移到人型机器人领域;除此之外公司持续布局工程机械电动化智能化领域,在辅助调节或转向系统利用机电驱动取代液压油缸,目前已经在筑路机械、土方机械、高空作业平台等领域有实际应用。我们认为公司凭借在线性驱动领域的底层技术,应用场景不断拓展,持续打开成长空间。

   盈利预测与估值由于海外电动升降桌需求恢复,我们上调2023/2024年净利润9.3％/14.7％至2.80亿元/3.96亿元。当前股价对应2023/2024年27.1倍/19.2倍市盈率。考虑到关税政策存在积极变化预期,我们上调目标价15.6％至23.70元,对应32.5倍2023年市盈率和23.0倍2024年市盈率,较当前股价有20.1％的上行空间。

   风险终端需求下滑超出预期;关税豁免不及预期;原材料及海运费涨价超预期;新应用拓展不及预期。