华翔股份(603112):业绩符合预期,盈利逐季改善,持续拓展长期增长新动能-2023年三季报点评

公司2023年前三季度业绩逐季改善,盈利能力持续回升。在落后产能加速出清背景下,我们看好公司作为国内铸造业企业标杆,立足三大主营业务,提高机加工产能,实现上下游产业链延伸发展。中长期看,公司产品技术储备充分、客户基础坚实,有望纵向延伸产品价值链,横向拓展增长新动能。我们预计公司2023-2025年营收、净利润CAGR分别为9％、27％,给予公司2023年17倍PE,维持目标价15元,维持"买入"评级。

   23Q3业绩符合我们预期,逐季改善趋势明确。公司2023年前三季度实现营收23.53亿元(YoY-5.8％),归母净利润2.82亿元(YoY+12.6％)。分季度而言,23Q1、23Q2、23Q3公司分别实现营收7.61亿元(YoY-14.0％)、7.74亿元(YoY-10.1％)、8.18亿元(YoY+8.9％);分别实现归母净利润0.77亿元(YoY-23.6％)、1.00亿元(YoY+25.3％)、1.05亿元(YoY+50.1％)。

   压缩机零部件毛利率的提升,以及生铁和再生资源等低毛利率业务的收缩,带动公司盈利能力持续提升,23Q1、23Q2、23Q3公司毛利率分别为21.7％、25.1％、27.3％;2023年前三季度公司毛利率达到24.7％(相较于2022年全年+5.91pcts)。

   公司在2022年已对存货、商誉进行较大幅度的计提减值,2023年前三个季度业绩已处于环比向好的进程中,23Q4有望继续保持逐季回升态势。

   纵向延伸产品价值链,横向拓展增长新动能。(1)通过"IPO+可转债"两次募投项目的逐步投产,公司有望实现压缩机零部件毛坯产品100％机加工,持续提升盈利能力;2022年公司进一步延伸产品加工产业链,完成"压缩机泵体机芯组装"工序的技术突破和市场开拓,不仅在公司内部实现了组装工序从"0"到"1"的突破,也在业内率先开辟了"部件交付"的供应模式,根据其2023年中报,未来公司将持续提升加工件和组装件的交付能力。(2)2023年公司持续进行横向拓展,成功进入洗衣机零部件供应商体系,提升产品种类的多元化;在汽零领域,公司亦完成了多款"轻量化材料铸件"的小批量交付和审核认证,将继续进行产品开发和市场开拓;根据公司公告,公司已和太原理工大学等高校建立校企合作,开始镁铝合金、钛合金等材料产品的研究与开发,深化公司产品多元化的发展策略。

   控股股东拟全额认购定增,彰显公司发展信心。根据公司2023年9月20日发布的《向特定对象发行股票证券募集说明书(申报稿)》,公司拟向控股股东华翔实业发行不超过3663万股,发行价格8.19元/股,募集资金总额不超过3亿元,将全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。控股股东计划全额认购定增,彰显了对公司未来的发展信心。

   公司营收有望持续受益于行业集中度的提升,以及三大核心业务下游需求的稳定增长。全球铸件市场产能平稳,中国产量占比持续提升;在供给侧结构调整下,落后产能加速出清,头部企业市占率有望提升。我国白色家电市场景气度向好。根据国家统计局数据,2023年前三季度我国空调累计产量达19366.2万台,同比增长13.7％。海外工程机械销量整体有望保持温和复苏趋势,Off-HighwayResearch预计2021-2026年全球除中国外的其他地区工程机械销量CAGR为2.55％。我国汽车零部件行业增长速度高于我国整车行业,中汽协数据显示,2016-2021年我国汽车零部件销售收入从3.46万亿元增长至4.90万亿元,CAGR为7.0％。我们预计公司营收将持续受益于行业集中度的提升,以及下游领域的稳定增长。

   风险因素:宏观经济环境恶化风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;汇率大幅变动风险;公司募投项目实施进展或效果不及预期风险;下游需求增长不及预期。

   投资建议:在落后产能加速出清背景下,我们看好公司作为国内铸造业企业标杆,立足三大主营业务,提高机加工产能,实现上下游产业链延伸发展。中长期看,公司产品技术储备充分、客户基础坚实,有望纵向延伸产品价值链,横向拓展增长新动能。由于公司盈利能力进一步提升,我们调整公司2023-2025年EPS预测分别为0.89/1.06/1.22元(原预测值为0.87/1.05/1.21元)。我们预计公司2023-2025年营收、净利润CAGR分别为9％、27％。可比公司恒工精密、联德股份、明志科技2023年Wind一致预期PE平均值约为23x。考虑到可比公司多涉足风电、光伏等热门赛道,而公司主要深耕传统领域,给予公司2023年17倍PE,维持目标价15元,维持"买入"评级。