宝钢股份(600019):降本增效持续推进,2023Q3业绩环比改善

公司发布2023年三季报,业绩超过市场预期。报告期内,公司实现营业总收入2553.8亿元,同比下降8.5％,归母净利润83.5亿元,同比下降11.8％。2023Q3单季度公司实现营业总收入851.6亿元,同比下降10.3％,环比二季度下降6.8％;实现归母净利润38.0亿元,同比大幅增长127.1％,环比二季度增长40.3％。

   降本取得一定成效,吨钢毛利环比增长。2023年Q3公司实现钢材销量1341万吨,同比增长2.8％,环比下降0.3％;吨钢售价约6351元/吨,同比下降12.4％,环比下降6.4％;

   吨钢成本约5824元/吨,同比下降13.9％,环比下降9.7％,根据公司公告,主要是因为铁水环节降本取得一定成果;受益于此,三季度吨钢毛利约527元/吨,同比增长8.0％,环比二季度增长57.0％。

   期间费用同比略有下降,研发投入维持较高水平。报告期内,公司期间费用合计72.25亿元,同比下降1.61％。其中管理费用29.98亿元,同比下降1.21％,销售费用13.05亿元,同比增长7.47％,财务费用为6.69亿元,同比下降41.36％,主要为利息净支出减少影响;

   此外,研发费用为22.53亿元,维持较高水平。

   产品结构不断优化,出口订单持续增长。根据公司公告,公司2023年前三季度"1+1+N"产品销量2032万吨,同比增加156万吨;具体产品方面,公司冷轧汽车板单月销量创历史新高,并且凭借宝钢硅钢BeCOREs?品牌技术优势,成功供货广东汕尾甲子海上风电场项目;出口方面,公司2023年前三季度出口合同签约量454万吨,同比增长45.5％,海外市场拓展不断加大。

   投资分析意见:考虑到成本端9月以来焦煤、铁矿石价格有所上涨,且预计存在一定滞后效应,对四季度盈利有不利影响,因此下调2023-2024年公司盈利预测至111.49、133.47亿元(原预测为127.29、139.4亿元),并新增2025年归母净利润预测152.45亿元,对应23-25年PE分别为12倍、10倍和8倍。可比公司参考同样产品结构以板材为主的华菱钢铁、南钢股份、首钢股份,23-25年平均PE分别为16倍、13倍和11倍。故公司估值水平较低,且考虑到公司产品下游以制造业为主,受地产行业景气度影响较小;同时随着公司不断优化产品结构,预计后续利润能力有进一步提高空间,因此维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,钢价低于预期;铁矿石和焦煤价格高于预期,成本高位影响公司盈利水平。