中旗股份(300575):前三季度业绩承压,新型农药铸就长期成长性-2023年三季报点评

23Q3,公司主营原药产品市场价格持续下行,导致公司业绩承压。当前价格已处于历史较低分位,进入十月后,主要原药产品价格走势趋稳叠加海外补库需求,公司业绩料将有所改善。公司500万吨/年苯唑草酮项目预计年内投入试生产。长期来看,公司的研发创新能力有利于持续推出创新产品,增强核心竞争力。我们长期看好公司具备的核心技术优势和海外渠道优势,考虑到2023年前三季度农药价格持续下跌,我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测至3.70/4.74/5.99亿元,调整目标价至15元,维持"买入"评级。

   公司23Q3业绩承压,营收和归母净利润环比-18.68％和61.25％。公司23Q3实现营收5.55亿元,同比-32.52％、环比-18.68％;实现归母净利润0.31亿元,同比-74.39％、环比-61.25％。公司23Q3销售毛利率和销售净利率分别为19.25％和5.67％,分别同比-5.15pcts和-8.98pcts、环比-4.81pcts和-6.01pcts。

   国内农药价格底部已现,短期业绩或将有所改善。公司主营原药产品市场价格持续下行,导致公司业绩承压。据百川盈孚和Choice,氯氟吡氧乙酸异辛酯、炔草酯、甲氧咪草烟、噻虫胺、虱螨脲市场价较去年同期分别-45.43％、-12.16％、-46.04％、-35.02％、-30.95％至22.50、9.60、44.2、8.31、17.2万元/吨。据百川盈孚,当前价格已处于历史较低分位,进入十月后,公司主要原药产品价格走势趋稳,叠加四季度海外补库需求回暖,公司业绩料将有所改善。

   关注新型农药项目建设,长期看好公司未来增长。据公司公告,公司在建工程为5.08亿元,环比+9.96％。据农药资讯网报道,15500吨新型农药原药项目中的500万吨/年苯唑草酮项目已取得实质性进展,预计年内投入试生产,未来正式投产可在国内获得先发优势。公司23Q3研发费用为1075.99万元,研发费用率为1.94％,环比-0.74pct。公司三季度新获得3项专利,涉及杀菌剂和除草剂。长期来看,公司的研发创新能力有利于持续推出创制药产品,增强核心竞争力。

   风险因素:需求不及预期、原料和产品价格波动风险、在建项目进展不及预期、汇率波动风险、政策改变风险。

   盈利预测、估值与评级:我们长期看好公司所具备的核心技术优势和海外渠道优势,但考虑到2023年前三季度农药价格持续下行,公司业绩明显下滑,我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测至3.70/4.74/5.99亿元(原预测为4.61/5.91/7.39亿元),对应EPS预测分别为0.80/1.02/1.29元,调整目标价至15元(原目标价为22元,选择具有相似主营业务的国内农药企业扬农化工、贝斯美和广信股份作为可比公司,根据Wind一致性预测,2023年可比公司平均16xPE,考虑到公司农药细分市场内的领先地位,给予一定溢价,对应2023年18xPE),维持"买入"评级。