信德新材(301349):子公司昱泰成本优势渐显,单位盈利拐点确认-三季报点评

事件:公司公布三季报,2023Q1-3实现营收7.02亿元,YOY+归母净利润0.52亿元,YOY-57.0％。其中2023Q3实现营收3.52亿元,YOY+33.9％,环比+83.4％;归母净利润0.30亿元,YOY-29.3％,环比扭亏为盈。预计2023Q3负极包覆材料出货1万吨+对应归一化吨净利(归母净利润/负极包覆材料销量)约3000元/吨。

   点评:价格策略效果显著,负极包覆材料销量环比提升。

   公司2023Q3负极包覆材料出货1万吨+,环比+60％以上,同比+20-30％。上半年受下游电池厂、负极材料去库影响,公司出货量抗压。2023Q2对中低温材料进行调价,Q3价格相对平稳,中低温材料放量明显。从2023Q3库存来看,合并昱泰子公司报表后,存货依然从23Q2的3.92亿元降至3.57亿元,库存下降明显(若扣除昱泰影响,存货有望大幅下降)。公司上游材料乙烯焦油价格相对稳定,考虑到同行业竞争者产能利用率情况以及盈亏平衡状态,我们预计未来中低温价格再次大幅调整可能性较小。

   子公司昱泰布局初显成效,盈利拐点显现。公司2023年6月收购四川昱泰,控股80％。四川昱泰成本优势壁垒牢固,主要来自:锁定优质上游资源,跟四川石化管道输送,原材料采购优惠;副产品销售价格高于母公司东北地区;地理位置优越,与下游云贵川客户距离近;人工成本优势。我们认为公司通过昱泰布局,补齐中低温盈利短板。从报表上看,随着上半年原材料库存逐渐消化,吨净利拐点显现。我们认为随着昱泰产品认证陆续通过,产能逐渐释放,公司盈利水平有望进一步提升。

   新能源汽车快充趋势明确,负极包覆材料受益。

   报告期内锂电龙头企业宁德时代发布4C磷酸铁锂神行超充电池,致力于加量不加价,对原有磷酸铁锂电池实现平替,客户瞄准大众市场。目前哪吒、极氪、极狐、极越等均快速完成定点,体现了主机厂对神行电池认可。另外华为数字能源600kw液冷超充技术上线318川藏线,有望快速提升消费者对快充的认知和接受度。

   投资建议:公司为负极包覆材料龙头,产能、市占率领先,成本优势壁垒牢固,稳定受益新能源汽车快充趋势。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.85/2.53/3.44亿元,同比增长-42.73％/196.6％/EPS为0.84/2.48/3.37元,对应PE分别为47/16/12倍维持"买入"评级。

   风险提示:快充趋势不及预期风险,业绩预测和估值判断不达预期风险。