安徽建工(600502):区域投资高景气,省内龙头有望迎来发展新机遇

安徽国有建筑龙头,受益于城中村改造提速公司为安徽省国有建筑龙头,省内收入占比近75％。分业务来看,工程施工(基建+房建)收入占比近70％,此外依托子公司长城置业开展地产开发业务,传统主业整体经营稳健,作为建筑+地产公司,有望受益于本轮城中村改造提速。新业务方面,公司在装配式建筑、检测、水电站投资运营方面持续发力,带动整体盈利能力改善。此外,公司过去5年现金分红比率均在30％以上,当前股息率超5％,具备估值性价比

   区域投资高景气,市场有望持续扩容23年安徽固定资产投资计划增长超10％,交通、水利、城市更新投资强度均有明显提升。1)交通:23年计划完成铁路和城市轨交投资670亿元,公路水运机场1300亿元,同比分别+8％、+30％;十四五期间计划完成交通运输投资5000亿元,同比十三五规划+67％,较十三五实际完成额+18％。2)水利:23年计划完成水利投资超500亿元,截至23H1已完成投资278.8亿元,同比+14.3％,十四五期间计划完成投资2845亿元,同比十三五实际完成值+32.7％。3)城市更新:23年安居工程计划完成投资980亿元,同比+20％,改造老旧小区1246个,新开工棚改17.7万套,保障房11.3万套。十四五末计划累计改造棚户区50万套,新增保障房30万套

   传统主业稳健增长,新兴业务持续赋能传统主业:1)工程施工:22年新签订单显著提速,同比+74.9％,截至23H1公司新签订单748亿元,同比+11％,22年末在手订单1411亿元,覆盖全年工程施工收入的2.3倍,订单充裕有望支撑后续收入增长。2)地产开发:22年公司新增土储约381亩,期末土储约251亩,较21年末低点增加149亩。我们判断随着公司拿地节奏逐步恢复,后续地产业务亦有望触底回暖

   新兴业务:1)装配式建筑:公司于2014年投资建设装配式生产基地,已投产五个建筑工业化基地产能达68万立方米,两个智能钢构基地产能达13万吨。23H1装配式建筑业务新签合同额10.13亿元,同比+142.9％。2)水电:公司控股运营水电站7座,电站权益装机容量18.81KW,2022年水电业务上网电量7.55亿度,实现营收1.58亿元,利润总额0.55亿元。3)检测:公司检测类业务覆盖房建、交通、水利、市政、轨道交通、建筑机械设备等检测领域,所属共8家检测公司,实力居省内前列

   中长期成长空间广阔,给予"买入"评级我们预计公司23-25年归母净利润为15.6/18.0/20.8亿元。参考可比公司估值,考虑到公司有望充分受益于省内投资提速,同时积极发力装配式建筑、检测、水电运营等新兴业务,有望打造第二成长曲线,给予24年6倍PE,对应目标价6.3元,首次覆盖,给予"买入"评级

   风险提示:省内投资增速不及预期,地产景气度超预期下行,新业务拓展进度不及预期,宏观经济风险和政策风险,测算具有主观性