福龙马(603686):经营性现金流显著改善,新能源装备迅猛发展

2023H1公司毛利率微增,经营性现金流显著改善。2023H1公司实现营业收入24.45亿元,同比+0.19％;分别实现归母净利润/扣非归母净利润1.32/1.16亿元,同比-8.62％/-11.50％;分别实现毛利率/归母净利率23.14％/5.38％,同比+0.65pct/-0.52pct。同时公司经营性现金流持续改善,2023H1经营活动产生的现金流量净额为2.86亿元,2022年同期为0.66亿元,主要系公司持续动态调整供应商和客户资信和履约能力,加大货款回笼力度。

   环卫运营业务稳中有进,在履约项目合同充沛。2023H1公司环卫产业服务业务实现营收18.12亿元,同比+4.64％,营收占比74.98％,毛利率为24.14％。2023年上半年,公司突破山东、山西空白市场,在原有省份开拓北海和宿州两个空白城市,成功落地广东韶关项目,为开拓珠三角重点区域战略布局打下坚实基础。截止2023年9月底,公司环卫服务项目中标数35个,合计首年年度金额为8.25亿元,合同总金额43.43亿元;同时公司在履行环卫服务项目年化合同金额41.97亿元,合同总金额332.46亿元,将为公司未来经营业绩提供有力支撑。

   环卫装备业务整体稳定,新能源环卫装备订单翻倍。2023H1公司环卫清洁装备/垃圾收运装备分别实现营收3.33/2.38亿元,分别同比-13.04％/+4.01％,合计营收占比24.19％,合计毛利率为19.14％。2023年上半年,环卫装备总销量为2032台/套,其中环卫创新产品和中高端作业车型占比62.80％,销量1276辆;新能源环卫装备销量252台(含"CITIBOT"城服机器人),占销量12.40％,收入1.33亿元。截止2023年9月底,公司新能源环卫装备订单累计销量531台,同比+137.05％;累计签署合同总金额3.75亿元,同比+116.93％。

   科创业务取得阶段性成果,各产线有望在下半年投产。城服机器人方面,公司成功推出SD15无人清扫机器人和SD22智能扫地机,目前柔性生产线正在调试中,预计2023年下半年有望实现量产并投放市场。锂电再生方面,公司预处理产线已顺利投产,火法-湿法联用优先提锂产线预计2023年半年投产,公司逐步建立稳定原材料供货渠道,并同步加强数字化、信息化建设,为后续快速扩张打下基础。

   盈利预测:首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计2023-2025年公司实现营业收入55.19/61.59/68.91亿元,实现归母净利润2.81/3.20/3.67亿元,对应PE为13.93x/12.26x/10.67x。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,环卫运营新增订单不及预期,环卫装备销售不及预期,盈利预测和估值模型不及预期