福晶科技(002222):光学晶体保驾护航,超精密光学茁壮成长-投资价值分析报告

全球领先的非线性光学晶体企业,营收净利稳定增长。福晶科技1990年由中国科学院物构所出资成立,经过三十余年发展,公司已成为业内少数能够提供"晶体+光学元件+激光器件"一站式综合服务的供应商,客户覆盖全球龙头厂商,包括相干、光谱物理、通快、IPG、锐科激光以及大族激光等。2022年公司实现营业收入7.68亿元,同比+11.57％;实现归母净利润2.26亿元,同比+18.30％,近九年营收保持增长。公司业绩"长青"主要系:1)光学晶体壁垒较高,公司盈利能力保持高水平;2)公司不断丰富产品线,从光学晶体拓展至光学元件及激光器件领域,下游应用也从激光和光通信行业拓展至半导体、汽车电子以及消费电子等领域。

   LBO及BBO晶体历久弥新,公司全球市占率超70％。LBO及BBO晶体仍被公认为最优秀的非线性光学晶体之一,在固体激光器领域应用经久不衰。我国紫外纳秒激光器和皮飞秒激光器出货量保持较快增长,根据中国科学院武汉文献情报中心的《2022中国激光产业发展报告》(转引自凯普林招股说明书以及德龙激光招股说明书)数据,2021年国产紫外纳秒激光器出货量约为2.7万台,2014-2021年间CAGR高达42.2％;2021年国产皮飞秒激光器出货量约为3300台,2015-2021年间CAGR高达108.6％。受益于我国固体激光器快速发展,我们预计2026年全球激光用LBO及BBO晶体市场规模将达到4.0亿元。根据福晶科技公告,公司在LBO及BBO晶体市场市占率稳居第一,2021年LBO/BBO晶体市场占有率分别超过80％/70％。

   光学元器件应用领域广泛,易诞生"单项冠军"。光学元器件应用领域广泛,产品线丰富,中国光学光电子行业协会统计2022年中国光学元器件市场规模为1455亿元。光学元器件市场呈现差异化竞争格局,我们认为厂商易在细分领域构建起"护城河",成长为该领域的"单项冠军"。从精度以及技术难度看,超精密光学元器件为光学元器件市场的"掌上明珠",主要应用于半导体、生命科学等高科技行业,弗若斯特沙利文预计(转引自茂莱光学招股说明书)2026年全球市场规模将达到268亿元,对应2022-2026年CAGR为14％。从竞争格局看,国内精密光学企业抓住了产业转移的机遇,在产品设计、制造、检测等关键环节逐步缩小了与国际厂商的差距,根据弗若斯特沙利文数据(转引自茂莱光学招股说明书),2021年在半导体和生命科学领域市场份额分别达到了6％和12％。

   晶体引领,超精密光学元器件开启第二成长曲线。公司具备从原料合成到镀膜的完整加工能力,并掌握全部主流的光学晶体制造方法,各类光学晶体产品参数领先。凭借深厚的技术积累,公司已逐步将产品线拓展至高端光学元器件以及激光器件领域,下游应用拓展至光通讯、AR/VR、激光雷达、半导体、光学检测设备等领域。为满足公司战略布局需求,公司投资设立至期光子,聚焦于纳米精度的超精密光学元件以及复杂光机组件的研发生产。同时,公司正在推进二期D楼建设项目,改扩建完成后公司预计能新增建筑面积近4万平方米,夯实高端光学领域的竞争优势。

   风险因素:市场竞争加剧风险;原材料成本大幅上升风险;核心技术人员流失风险;国际环境和贸易政策变化风险;产能建设进度不及预期风险;汇率大幅变动风险;技术升级迭代与研发失败风险。

   盈利预测、估值与评级:福晶科技为全球领先的非线性光学晶体企业,并成为业内少数能够提供"晶体+光学元件+激光器件"一站式综合服务的供应商。受益于激光、光通信以及VR/AR等行业景气度回升,公司各项业务营收净利有望保持较快增长。同时,公司持续在高端光学元器件领域推动国产替代,并发力超精密光学元器件领域,产品线延伸有望助力公司下游应用持续拓展,开启第二成长曲线。考虑到公司光学晶体及元器件产品客户需求稳定,高端元器件国产替代进程加速,营收净利有望较快增长,我们预测公司2023/24/25年EPS为0.56/0.69/0.86元。考虑到公司的行业地位及发展阶段,我们选择茂莱光学、腾景科技、光库科技和永新光学作为可比公司,参考可比公司Wind一致预期2023年PE均值,结合DCF估值,给予公司2023年目标市值150亿元(对应2023年62倍PE),对应目标价35元,首次覆盖,给予"买入"评级。