安徽建工(600502):扣非业绩+23.8％,经营性现金流大幅改善-2023年中报

扣非业绩+23.8％,基建新签合同高增长。2023H1公司实现营业收入374.7亿元,同比+11.2％,实现归母净利润6.6亿元,同比+5.6％。实现扣非归母净利润7.1亿元,同比+23.8％,主要系较上年同期多计入了一笔1.72亿元的其他非经常性损失。上半年公司新签合同748.1亿元,同比+10.6％,其中基建新签533.8亿元,同比+25.4％,房建新签214.3亿元,同比-12.8％,基建新签占比达到71.4％,为近年来新高。

   房地产业务盈利能力下滑,地产销售明显复苏。2023H1公司房地产业务实现收入36.1亿元,同比+52.2％;受制于行业景气度承压,公司地产业务毛利率持续下降,2023H1仅为9.5％,较2022年下降4.0pct。2023H1公司实现房地产销售面积45.9万平方米,实现销售金额44.2亿元,分别同比+63.1％和+120.3％,销售金额达到疫情以来同期最高水平。上半年公司新增土地储备207.5亩,截止上半年末在手土储361.0亩,公司拿地力度相对谨慎,但仍保持一定规模的在手土储。

   PPP项目集中进入运营期,融资成本明显下降。截止上半年末公司在手PPP项目长期应收款376.2亿元,较上年末增加48.1亿元;在手建设期的PPP资产70.0亿元,较上年末减少20.5亿元。公司PPP项目自2022年起集中进入运营期,PPP项目后续有望带来稳定的现金净流入。由于PPP项目对资金要求较高,公司有息负债规模扩大,但融资成本持续下降,2023H1公司支付利息费用10.8亿元,同比+0.8％,平均融资成本4.1％,较上年下降1.3pct。

   PPP投资提质增效,经营性现金流大幅改善。2023H1公司实现经营性现金流净额16.9亿元,五年内首次实现上半年正现金流。上半年公司"被占款"规模的增幅明显减少,相比上期少增29.0亿元,同时存货净减少6.6亿元,相比上期多减18.2亿元,对应PPP项目净流出减少和地产销售快速修复带来的现金流改善。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。公司长期深耕安徽地区,省内资源优势强大,集采平台不断优化,工程毛利率稳步提升。公司在手PPP资产集中进入运营期,预期将持续产生现金流入,债务压力亦有望得到持续缓解。预测公司2023/2024年EPS为0.86/1.06元,对应PE5.9/4.8X。考虑到上半年非经常性损益对业绩影响较大,下调2023年盈利预测,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;客户支付能力下降的风险;竞争加剧的风险;财务资金及流动性风险等。