银都股份(603277):海运费下降叠加汇兑收益增厚利润;期待Q3需求恢复

事件。银都股份披露2023半年报。2023年上半年公司实现营业收入为13.32亿元,同比减少6.95％,归母净利润为2.69亿元,同比减少3.02％;扣非归母净利润为2.61亿元,同比增长5.07％。2023Q2单季度公司实现营业收入为7.34亿元,同比减少4.08％,归母净利润为1.72亿元,同比+11.87％;

   扣非归母净利润为1.67亿元,同比增长29.03％。

   海运费回落趋势明显,盈利能力逐步恢复。(1)从公司盈利能力来看,2023年上半年年公司毛利率和净利率分别为40.72％/20.2％,同比变动+2.27/0.82pct;其中,Q2单季度毛利率/净利率分别为41.22％/23.38％,同比+5.61pct/+3.33pct。(2)根据Wind数据,2023年9月1日CCFI美西运价指数为766.87,同比-65.66％,环比前一周-1.29％,CCFI美东运价指数为917.47,同比-67.66％,环比前一周+1.40％。

   23H1公司财务费用率为-4.09％,同比-3.28pct,主要系汇兑收益4976万元所致。从费用端看,23H1期间费用率为17.36％,同比变动+0.63pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为13.92％/5.5％/-4.09％/2.04％,同比变动3.77/0.35/-3.28/-0.21pct。Q2单季度期间费用率为13.56％,同比变动-1.38pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为13.61％/5.42％/-7.64％/2.17％,同比变动4.01/0.42/-5.86/0.05pct。2023年上半年4976万元汇兑收益使得公司财务费用率下降,增厚业绩。

   公司合同负债同比增长,经营现金流大幅改善。(1)截止2023年Q2,公司存货为8.54亿元,同比-20％,合同负债为0.66亿元,同比+62％。

   (2)现金流方面,2023H1年公司经营活动产生的现金流净额为4.19亿元同比+373.21％;2023Q2经营活动产生的现金流净额2.57亿元,同比+46％。

   盈利预测:我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入26.69/30.96/35.68亿元,归母净利润为5.34/6.32/7.68亿元。参考可比公司估值,我们给予公司2023年22-25倍PE估值,合理价值区间为27.84-31.64元/股(预计2023年公司EPS为1.27元),对应合理市值为117.13-133.10亿元,"优于大市"评级。参考PB估值,公司2023年PB为3.82-4.34倍(2023年可比公司PB范围为1.57-4.05倍),与可比公司PB估值差异较小,具备合理性。

   风险提示:募投项目投产不及预期;下游需求恢复不及预期;海运价格上升影响盈利水平;市场竞争加剧风险;汇率波动风险