明阳智能(601615):2023H1营收同比下降25.84％,静待装机起量

受装机不及预期影响,营收及净利润增速下滑。明阳智能发布2023H1财报,公司2023H1实现营收105.59亿元,同比下降25.84％,其中2023Q2实现营收78.39亿元,同比增加10.2％,环比增加188.2％,实现归母净利润6.54亿元,同比下滑73.28％,其中2023Q2实现归母净利润8.8亿元,较Q1实现扭亏为盈。风机制造业务毛利率为14.25％,同比下降9.79pct,较Q1环比明增长9.23pct。

   Q2海上风机已经实现出货,盈利能力有望不断改善。上半年公司,对外销售风机3445MW,同比下降0.35％,其中陆上风机出货2935MW,同比增长34.53％,海上风机出货510MW,同比下降60.02％,6-8MW机型出货约占35％,海上风机出货0.51GW,11MW机型出货约占65％,风机大型化趋势加速,Q2季度海上风机实现出货,风机中标价格小幅下降,综合毛利率有望在2023H2迎来边际改善。

   在手订单34.56GW,同比增加39.6％,保持上升趋势。2023年上半年,公司新增订单7.58GW,在手订单达到34.56GW,同比增加39.6％,新增订单7.58GW,同比减少17.05％。2023H1风机招标规模达48.74GW,同比下降16.3％,招标规模依然保持高景气度。公司1-8月份中标6.1GW风机,排名第五。

   大力拓展电站运营业务,平滑业绩波动。截至2023H1,公司新能源电站并网装机容量约为1665MW,在建装机容量约为4020MW,相比去年期末增加1868MW。2023H1公司在运营电站平均利用小时数1237.73小时,其中风电占平均利用小时数1235.4小时,光伏电站平均利用小时数612.8小时,发电业务收入8.33亿元,同比增加18.6％。

   预计2023年风电新增装机规模70GW,保持高景气度。2023年1-7月份新增风电装机26.31GW,同比增长76.2％,维持高景气度,海上风电由于受到航道等因素影响,装机不及预期,我们认为随着相关问题的解决,2023年风电新增装机能够达到70GW,同比增长86％。

   盈利预测及投资建议:根据公司新增订单以及中标价格情况,我们预计公司2023-2025年营业收入406.4/505.2/595.9亿元(原预测为307.5/418.7/468.1亿元),归母净利润分别为38.9/49.4/61.2亿元,分别调降16.4％/13.0％/11.3％,根据DCF模型,我们维持目标价从22.06下调至17.80元/股(-19％),将评级调整为"中性"。

   风险提示:1、风电装机不及预期;2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降;3、原材料价格大幅上涨。