三联虹普(300384):原料宽松拉动下游需求,再生布局逐步落地

23Q2收入3.3亿同增10.8％,归母净利0.75亿同增26.8％公司发布半年报,23Q2收入3.3亿同增10.8％,归母净利0.75亿同增26.8％;23H1收入6.3亿同增22.3％,归母净利1.4亿同增20.9％。公司近年持续研发高品质尼龙6/66纺丝、再生尼龙、食品级再生聚酯等成套工艺解决方案,取得良好市场推广效果,新技术研发方向契合新消费理念,为业绩增长奠定良好基础。

   分业务,新材料及合成材料解决方案收入3.7亿同增4％,占总59％;再生材料及可降解材料解决方案收入2.2亿同增71.6％,占总35％;工业AI集成应用解决方案收入0.3亿同增53.5％,占总5％。

   23Q2毛利率39.1％同增3.8pct,归母净利率22.6％同增2.9pct23Q2公司毛利率39.1％同增3.8pct,23H1毛利率38.7％同增2.3pct;分业务,新材料及合成材料解决方案毛利率41.4％同增9.5pct,再生材料及可降解材料解决方案毛利率28.1％同减11.8pct,工业AI集成应用解决方案毛利率53.5％同减7.7pct。

   23Q2公司归母净利率22.6％同增2.9pct,23H1归母净利率22.8％同减0.3pct;期间费率整体同减1.5pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为1.4％(yoy+0.2pct)、5.6％(yoy-0.1pct)、6.6％(yoy+0.4pct)、-0.9％(yoy-2pct),销售费用增长主要系广宣费增长,财务费用减少主要系境外业务外币货币性项目汇兑收益增加。

   PA6/66工艺解决方案行业领先,行业需求有望持续增长PA6下游运动服饰未来增速可期,供给端依靠原料自给、一体化配套、规模效应和工艺革新,原料己内酰胺边际生产成本进一步下降,带动PA6在消费市场的竞争力增强并激发其终端应用领域拓展。PA66方面,民用、工业用需求未来均有望提升,终端产品轻量化要求催生新增量,同时伴随原材料己二腈国产化,其成本价格有望存在较大下降空间、带动性价比提升。

   公司是国际领先的PA6、PA66工艺解决方案提供商,在技术、品牌、渠道方面均拥有较强竞争优势,覆盖从己内酰胺、尼龙6/66聚合至锦纶6/66纺丝的全产业链范围,伴随上游原材料宽松,下游对相关项目的投资需求增长,公司有望承接更多增量订单。

   亚洲食品级再生聚酯样板工程顺利实施,再生及可降解材料业务收入新高23H1子公司Polymetrix的食品级再生rPET项目顺利实施,该项目合同额约2.3亿人民币,系亚洲单体投资最大的再生PET项目,且具有里程碑意义;此外公司与台华新材子公司签署的化学法循环再生尼龙材料项目已开始贡献收入业绩,预计23年内交付,该项目采用业界首创的万吨级以上化学法再生尼龙纤维系统解决方案,可真正意义实现锦纶纤维高值化循环使用的闭环回收,进一步完善公司的循环再生技术体系。

   更新盈利预测,维持"买入"评级公司深耕化纤产业链多年,聚合反应工程学领域核心技术壁垒深厚,一方面己二腈国产化有望带动公司下游订单需求增长;另一方面公司近年新拓再生及可降解材料等新方向,受益再生市场快速成长打造新增量。我们更新25年盈利预测并进行小幅调整,考虑下游需求或受终端运动服饰去库影响,预计公司23-25年EPS分别1.0、1.2、1.5元/股(23-24年前值分别为1.0、1.3元/股),对应PE分别为18、14、11X。

   风险提示:终端需求不及预期;全球供应链紧张导致项目结算周期波动;外汇波动等风险。