首创环保(600008):业务调整导致业绩同比下滑,环保运营业务"质提量增"-2023年半年报点评

事项:2023年8月25日,公司披露了2023年半年度报告。报告期内,公司实现主营收入88.38亿元,同比下滑10.97％;归母净利润7.57亿元,同比下滑11.63％;其中单Q2公司实现主营收入44.95亿元,同比下滑13.62％;归母净利润4.33亿元,同比下滑20.25％。

   评论:业务调整导致业绩同比下滑。公司从2022年6月10日开始调整京通快速路收费政策、2022年处置新西兰项目和益阳项目,导致营收端和利润端同比下滑。2023年上半年,公司实现营业收入88.38亿元,同比下降10.97％;实现归属于上市公司股东的净利润7.57亿元,同比下降11.63％;经营性现金流量净额10.97亿元,同比下降19.50％。

   提升业务质量,环保运营业务持续发力。城镇水务运营方面,供水水处理业务实现主营业务收入14.83亿元,同比增长7.2％,供水服务业务实现主营业务收入5.20亿元。供水业务产能利用率62.75％,较上年同期上升2.75pct,产销差率13.49％,较上年同期下降1.35pct。2023年上半年售水量6.84亿吨,同比提升5.06％,综合水价1.91元/吨(含税),同比下降5.91％。上半年完成转商运项目2个,涉及处理规模5.99万吨/日。污水水处理业务实现主营业务收入29.07亿元,同比增长9.96％,污水水处理业务上半年结算水量14.61亿吨,同比提升1.87％,综合水价1.61元/吨(含税),同比下降3.01％。污水业务产能利用率80.84％,较上年同期上升0.84pct。上半年完成转商运项目6个,涉及处理规模35.62万吨/日。固废处理之垃圾焚烧业务,在运营效率提升方面:上半年共签署16份垃圾处置协议,实现特许经营权外的垃圾进厂量6万余吨;在特许协议维护方面:推动试运转商,其中唐河焚烧于报告期内进入商业运行,驻马店焚烧、吉首焚烧和南乐焚烧转商工作正按计划推进。

   拓展业务数量,合同规模扩张。2023年上半年,公司新增合同额69.4亿元,其中,轻资产业务新增合同额55.4亿元,占整体新增合同额的79.83％。城镇水务业务板块新增合同额29.6亿元,占公司整体新增合同额的42.65％;固废业务板块新增合同额34.4亿元;大气工业业务板块新增合同额0.6亿元,其中工业业务新增合同额0.02亿元。以存量带增量。截至2023年6月,公司共组建26家"城市公司",其中城镇水业务覆盖19家,固废业务覆盖7家。

   投资建议:考虑到出售新西兰子公司影响,同时京通快速路收费政策调整,我们下调2023-2024年盈利预测的同时新增了2025年盈利预测:预计2023-2024公司的归母净利润分别为17.06亿元/18.52亿元(原值为26.29亿元/30.57亿元),2025年归母净利润为20.58亿元。采用可比公司估值法,选取具有代表性的水务、固废企业(上海环境、中国天楹、瀚蓝环境和重庆水务)进行比较,又因公司是全国性企业,且为行业龙头,优质储备项目众多,理应享受一定的估值溢价,给予公司2023年15倍PE,对应目标价3.45元,维持"强推"评级。

   风险提示:固废板块由于政策引起的竞争加剧和补贴大幅下降;污水、供水板块由于政策引起和其他因素引起的利润下滑;项目投产进度不及预期。