良品铺子(603719):业绩短期承压,期待经营改善

事件:公司发布2023年半年报,报告期内实现收入39.87亿元,同降18.55％;实现归母净利润1.89亿元,同降2.04％,实现扣非净利润1.24亿,同降3.49％。测算23Q2实现收入16.02亿元,同降17.96％,实现归母净利润0.41亿,同降59.46％,实现扣非净利润0.17亿,同降74.68％。收入和利润低于预期。

   投资评级与估值:考虑线上业务持续承压,下调盈利预测,预计公司23-25年归母净利润分别为4.04、5.00、6.22亿元(23-25年前次为4.40、5.27、6.40亿元),分别同比增长20％、24％和25％,对应EPS分别为1.01、1.25、1.55元(23-25年前次为1.10、1.31、1.60元),最新收盘价对应23-25年PE分别为23x、19x、15x,维持增持评级。公司线上精细化用户运营,迅速布局扩张新兴渠道,线下门店持续完成全国化布局,同时基于消费者不同需求,拓展儿童零食及健身零食等细分品类,期待公司今年盈利改善。

   流量分化影响线上业务,加盟门店收入短期承压。分渠道来看,23Q2电子商务/加盟/直营零售/团购业务分别实现销售额6.15/6.25/4.36/0.90亿元,分别同比-40.92％/-7.15％/+12.75％/+39.16％,线上业务因流量分化,公司持续调整各平台经营战略,表现承压。报告期内公司共有门店3299家,其中加盟店/直营店分别为2076家/1223家,较三月底分别净增加-82家/197家,加盟店因门店类型调整,出现结构性闭店。团购业务上半年将省级代理商模式升级为城市代理商模式,湖北及江苏市场销售额分别同增139％/294％,端午节销售额同比提升57.1％。公司有已签约待开业加盟/直营门店分别为7家/31家。公司积极拓展线下渠道,7月份零食王国开业,面积超过1,200平方米,SKU数量超3000款,产品、服务、体验全方面升级。零食顽家系统拓展顺利,预计全年可以顺利完成开店目标。

   产品结构调整影响毛利率,盈利能力短期承压。23Q2公司实现毛利率28.63％,同比下降0.6pct,公司提出"好吃不贵"新战略,产品结构调整影响毛利率。分渠道来看,电子商务/加盟/直营零售/团购业务毛利率分别为23.28％/22.57％/47.60％/22.54％,分别同比-1.74pct/-2.47pct/-2.33pct/-1.06pct。23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为20.49％/5.35％/0.76％/-0.26％,分别同比+1.92pct/-0.86pct/+0.13pct/+0.18pct,公司持续优化费用投放,但因收入下滑,销售费用率小幅上行。综上,23Q2公司净利率2.55％,同比下降2.59pct。

   股价表现催化剂:收入增长加速,线上线下格局改善核心假设风险:门店拓展不及预期,竞争格局加剧,食品安全事件