瑞纳智能(301129):营收增长稳健,下半年需求释放或加快

事件:公司2023H1营收1.10亿元同增14.13％;归母净利润0.02亿元同降88.16％;扣非归母净利润-0.01亿元同增75.98％。Q2营收0.76亿元同增17.64％;归母净利润-0.05亿元同降153.90％;扣非归母净利润-0.02亿元同降460.50％。

   地方财政影响下游需求释放节奏。上半年公司营收增速较为稳健,我们认为或是受地方财政收支情况影响:热力公司开展供热改造的资金来源主要包括自有资金、专项债、旧改资金、银行贷款等,而2023年前7月地方政府性基金预算本级收入26382亿元同比下降15.5％,导致热力公司招投标及建设进度有所推迟,进而影响到公司新签订单节奏及在手合同执行。随着三季度专项债重新加快发行,或有助于供热改造需求陆续释放。分产品来看,公司上半年智能模块化换热机组/智能物联平衡阀/超声波热量表/供热节能系统工程分别实现0.15/0.14/0.08/0.40亿元,分别同比-59.53％/+486.52％/-49.70％/+83.89％。

   盈利能力有所下降,现金流略有改善。2023H1整体毛利率为51.97％同升4.29pct,分产品来看,智能模块化换热机组/智能物联平衡阀/超声波热量表/供热节能系统工程分别实现毛利率分别为40.78％/72.79％/67.60％/44.87％,同比-3.15pct/-5.48pct/-3.06pct/+19.96pct;从单季度看,23Q1/23Q2毛利率分别为54.05％/51.05％。2023H1公司期间费用率为72.71％,同比+9.65pct,其中销售/管理及研发/财务费用率分别为15.79％/57.25％/-0.84％,同比-1.39pct/+10.59pct/+0.44pct;资产及信用减值损失0.03亿元;归属净利率2.06％,同降17.95pct。上半年公司经营性现金流净流出0.94亿同比少流出0.33亿元;

   收现比197.42％同增102.40pct;付现比283.80％同增5.29pct。截至2023H1,公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4.21/1.26/1.02/0.17亿元,较年初分别变动-17.53％/+1.15％/-50.47％/-44.65％。

   智慧供热市场广阔,"OT+IT+AI"三位一体助力市占提升。城市供热规模持续增长及居民供热舒适需求提高,使供热企业面临热源不足问题,此外,由于供热成本倒挂致,供热企业面临经营持续亏损,叠加"双碳"目标趋严,供热企业急需进行智慧升级改造,智慧供热市场持续增长。公司2021年率先推出自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI)完全自主核心技术的一站式低碳智慧供热整体解决方案,结合以往服务于不同气候带、不同规模热力企业的宝贵经验,有望持续提升市占率,打开业绩成长空间。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入7.45/9.51/12.33亿元,归母净利润2.05/2.80/3.65亿元。对应PE分别为19.96/14.62/11.21倍,给予"增持"评级。

   风险提示:交付不及预期、下游客户资金到位不及预期、业务季节性波动风险。