粤水电(002060):在手订单饱满,看好中长期发展潜力

23H1业绩小幅承压,看好公司中长期发展潜力

   23H1公司实现营收334.7亿元,同比+0.2％,实现归母净利润6亿元,同比-11.54％,实现扣非净利润5.9亿,同比-11.16％。单季度来看,23Q2单季度公司实现营收176.2亿元,同比-0.47％,归母净利润3.95亿元,同比-19.06％。上半年营收基本稳定而利润有所下滑,我们认为主要由于水力发电及房建业务毛利率有所下滑,导致整体盈利能力有所下降所致。总体看,我们认为公司施工主业基本维持稳定,同时大力拓展高毛利的清洁能源发电业务,中长期ROE及盈利能力均有改善空间。

   在手订单充裕,清洁能源发电装机规模稳步提升23H1公司工程施工/产品销售/清洁能源发电/勘测设计与咨询业务分别实现营收308.8/10.2/10.1/4.4亿元,同比分别+0.6％/+5.1％/+6.2％/-34％,发电业务稳步提升,主要由于22H2以来新增投产项目的发电收入增加。23H1工程施工/产品销售/清洁能源发电业务毛利率分别为6.3％/21.2％/56.1％,同比分别-0.2pct/+9.7pct/-6.9pct,发电业务中,风力/光伏/水力发电收入分别为4.5/3.4/2.2亿元,同比分别+1.4％/+18.3％/+0.4％,毛利率分别为60.6％/57.7％/44.7％,同比分别-0.7/-2.8/-25pct。截至23H1末,公司投产运营的清洁能源发电总装机达2981.33MW,其中风力/光伏/水力分别为723/1877.83/380.5MW。产品销售业务毛利率明显提升,下属清洁能源装备制造产业园的年设计产能约30万吨。目前在手订单充足,生产任务较饱满。订单角度,23H1公司累计新签订单420.2亿元,其中Q2单季度新签227.9亿元,23H1已签约未完工订单规模为1991亿元,约为同期施工板块业务收入的6.5倍,在手订单充裕给收入增长提供较好支撑。盈利能力小幅下降,现金流仍有改善空间23H1公司整体毛利率为8.51％,同比-0.07pct,期间费用率为5.75％,同比+0.29pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为0.004％/2.33％/2.54％/0.87％, 同比分别-0.002/+0.22/+0.14/-0.08pct。综合影响下23H1净利率为1.86％,同比-0.2pct。23H1公司CFO净额为0.02亿,同比减少99.87％,现金流明显承压,主要原因为支付工程款增加。

   清洁能源发电打造第二成长曲线,维持"买入"评级考虑到公司未来将全力拓展清洁能源市场,重点布局新疆、甘肃等西北大能源基地,高毛利业务占比有望提升,我们预计23-25年归母净利润为17.2/19.9/23.1亿(前值为16.0/18.8/21.8亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:订单结转速度不及预期,发电业务装机规模不及预期,新投产清洁能源项目毛利率不及预期。