联创电子(002036):2Q23,光学业务收入＆毛利率均承压

2Q23业绩基本符合预告,车载光学依旧具备技术优势联创电子2Q23收入22.42亿元,同比下滑21.8％;归母净利润亏损1.02亿元,同比下滑261.2％,此前公司预告Q2归母净利润预计亏损0.13-1.23亿元,落在指引区间,较Q1亏损1.78亿收窄。但我们看到上半年光学业务收入和毛利率出现较大下滑,触控业务整体仍处于调整阶段。Q2研发费用率收紧至4.3％,环比下滑4.6pct,费用端管控效力开始呈现。考虑到由于终端需求乏力,整体光学复苏进度不及预期,我们下调23/24/25E收入至104.0/116.5/128.0亿元,下调公司归母净利润至-1.0/3.1/5.6亿元(前值-0.4/4.0/6.2亿元)。基于SOTP估值,给予公司2024E光学业务37xPE(可比公司21.6x,考虑到公司车载光学卡位优势以及车载业务高增速);终端制造等13xPE(可比公司12.9x),目标价13.14(前值14.53元)。维持"买入"。

   1H23回顾:光学业务收入下滑,研发费用环比收窄1H23公司实现收入42.0亿元,同比下滑13.81％。其中光学业务收入11.4亿元,同比下滑24.7％,我们认为主要系(1)车载大客户蔚来上半年仅交付5.5万辆,增速放缓。(2)高清广角及手机光学业务下游需求依旧疲弱。

   我们认为由于产能利用率不高及车企降价影响,1H23光学业务毛利率同比下滑2.56pct。此外,公司触控显示业务收入同比-39.96％,毛利率同比下滑2.93pct至1.72％,触控业务依旧处于调整出清阶段。应用终端业务因大客户出货高增收入同比增长83.3％。费用方面,Q2研发费用0.96亿元,相对Q1的1.75亿元收窄。1H23公司归母净利润-2.8亿元,同比下滑370.3％。

   展望:看好8M车载摄像头需求,但其余业务带来的负面影响短期依旧存在我们认为目前实现L2+城市NOA级自动辅助驾驶会推升对硬件需求,公司高端车载镜头工艺具有稀缺性。参考安森美指引8MCMOS芯片收入23年翻倍,8M赛道扩容速度乐观,且下半年有望迎来特斯拉硬件换代升级。此外,小米折叠屏首用玻塑镜头、华为Mate60发布,或将提速手机行业玻塑镜头渗透,车载镜头/模组和手机镜头有望贡献长期增长。但展望2H23,我们认为负面因素有:1)上半年亏损较幅度大;2)触控显示业务拖累幅度依旧较高,以及消费电子整体复苏不及预期;3)主机厂降价压力或将持续。

   维持"买入"评级,基于最新股本维持目标价13.14元我们认为Q3有望实现单季度盈利转正,盈利情况逐季好转。但考虑到光学业务受下游需求拖累以及毛利率承压,我们下调23/24/25E归母净利润至-1.0/3.1/5.6亿元。基于SOTP估值,下调目标价至13.14元,维持"买入"。

   风险提示:车载摄像头行业需求不及预期,消费电子行业复苏进展较慢。