安徽建工(600502):订单高增结构优化,现金流回正显著改善

事件:公司发布2023年半年报,报告期内公司实现营业收入374.73亿元,同比增长11.23％;归母净利润6.56亿元,同比增长5.64％;扣非后归母净利润7.09亿元,同比增长23.82％;基本每股收益0.38元,同比增长5.56％。

   营收业绩稳健增长,地产业务修复明显。公司2023年上半年实现营业收入374.73亿元,同比增长11.23％,其中Q1和Q2分别实现营收161.65和213.07亿元,分别同比增长11.25％和11.21％,期内营收稳健增长主要系房地产交付及建筑施工收入增加所致。按业务划分,期内公司基建/房建/地产/其他业务分别实现营业收入159.94/118.43/36.13/60.23亿元,分别同比增长-1.95％/15.83％/52.15％/26.04％,分别占总营收的42.68％/31.60％/9.64％/16.07％。今年以来,国家适时调整优化房地产政策,地产宽松政策频发,公司房地产销售显著改善,上半年房地产实现销售44.19亿元,同比增长120.29％。公司2023年上半年实现归母净利润6.56亿元,同比增长5.64％,实现扣非后归母净利润7.09亿元,同比增长23.82％,扣非后业绩增速显著高于扣非前的原因为公司二季度产生非经常性损失9169.42万元。

   工程施工业务毛利率提升,经营性现金流大幅回正。盈利能力方面,2023H1公司整体毛利率/净利率分别为11.55％/2.40％,分别同比变动+1.12/-0.06个pct,毛利率提升主要为工程施工业务毛利率提升带动,其中基建和房建业务毛利率分别同比提升0.11和0.31个pct。费用率方面,2023H1公司期间费用率为7.34％,同比上升0.04个pct,其中管理/研发/销售/财务费用率分别为2.50％/1.69％/0.32％/2.83％,分别同比变动-0.14/-0.05/+0.06/+0.16个pct。现金流方面,期内公司实现经营性现金流净流入16.93亿元,较2022年同期净流出32.86亿元大幅改善,实现近五年内同期经营性现金流首次回正,主要系PPP项目在2022年进入尾期,现金流净流出减少,以及房地产销售改善,现金流净流入增加所致,预计未来公司现金流将呈现持续好转的态势。负债率方面,截至2023年6月末,公司资产负债率为84.47％,同比小幅上升0.41个pct。

   订单结构持续优化,新兴业务值得期待。公司上半年工程业务实现新签合同额748.13亿元,同比增长10.59％,半年度订单金额再创新高。其中,基建和房建新签合同额分别为533.81和214.32亿元,分别同比变动+25.35％和-14.49％,占工程新签总额的71.35％和28.65％,占比分别同比变动+8.40和-7.69个pct,公司订单结构持续优化,进一步向回款稳、收益好的基建业务倾斜,未来整体经营能力有望提质增效。此外,公司新业务持续发力,装配式业务方面,截至2023年6月末,已建成并投产运营7个,实现新签合同额10.13亿元,同比增长142.9％,正在启动建筑工业化和智能钢构业务的重组整合;绿色能源业务方面,公司在水利发电领域拥有近20年的经验,控股运营7座水电站,投融建运一体化能力优势突出,此外公司积极探索建筑光伏一体化,完成六安钢构基地10万平方米厂房屋顶太阳能光伏电站建设;检测业务方面,公司上半年组建检测集团,整合旗下8家检测子公司,实现新签合同额4.16亿元,同比增长60.12％。

   盈利预测与投资建议:预计2023-2025年公司营业收入分别为964.9亿元、1137.0亿元和1304.5亿元,分别同比增长20.4％、17.8％和14.7％;归母净利润分别为17.6亿元、21.8亿元和25.0亿元,分别同比增长27.5％、23.9％和14.6％;EPS分别为1.03元、1.27元和1.46元,动态PE分别为5.1倍、4.1倍、3.6倍,动态PB分别为0.9倍、0.8倍、0.7倍。公司是省属大型建筑国企,充分受益稳增长政策,新签订单高速增长,订单结构持续优化,业绩释放有望提速。同时,公司大力发展装配式产业,有望成为新的业绩增长点。另外,公司充分利用水电站投融建运一体化优势和光伏建筑资源,有望加码绿色能源项目。维持"买入-A"评级,给予2023年8.0倍PE,对应目标价8.20元。

   风险提示:政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。