中持股份(603903):Q2利润恢复增长,应收账款承压

2Q23归母净利同比+102.05％,但应收账款承压1H23实现营业收入/归母净利润6.1/0.53亿元,同比+17.07％/+15.47％;

   2Q23营业收入/归母净利润为4.29/0.50亿元,同比+22.23％/+102.05％。

   1H23公司业绩同比增长主要系2022年合同签约额创新高,1H23项目中标总额同比也实现较大增长。但公司截至2023年6月底应收账款同比大幅增长4.27亿元至10.97亿元,经营性净现金流承压。考虑公司Q2业绩恢复较快,我们上调公司23-25年归母净利至1.78/2.03/2.40亿元(前值:1.65/1.91/2.25亿元),对应23-25年EPS为0.70/0.79/0.94元。参考可比公司23年PE的Wind一致预期14.3x,看好公司战略南移,给予公司23年目标PE19.5x,对应目标价13.63元(前值:11.29元),买入。

   存量项目推进+新项目不断获取,1H23业绩同比增长公司2022年度合同签约额创历史新高,2023年上半年项目中标总额较去年同期也实现较大增长,存量项目的持续推进加上新项目的不断获得,公司1H23业绩同比增长。公司持续深化战略南移工作,重要项目获取方面:中标了苏州市桃源富乡污水处理有限公司改造项目,在安徽芜湖获得了繁昌区犁山河水环境生态修复项目,在湖北区域公司获得了609-3项目废水处理站安装工程总承包项目,实现了公司在湖北区域业务的重大突破。成熟区域也持续中标新项目:1H23公司获得了涉县清漳污水处理厂增容扩建项目一标段项目,实现了公司业务在河北省所有地级市的全覆盖。

   1H23应收账款同比大幅增长,经营性净现金流承压公司业务主要toG,近年外部环境扰动下公司运营、工程项目均出现不同程度的延迟支付。截至2023年6月底,公司应收账款同比大幅增长4.27亿元至10.97亿元,导致1H23经营性净现金流同比下降1.23亿元至-1.45亿元。为此,公司坏账计提金额也大幅增加,1H23公司信用减值为-429万元,损失计提同比增长908万元。费用方面:1)1H23财务费用同比+19.72％主要系整体融资规模增加,且个别项目投产,项目贷款利息转为费用化;2)1H23销售费用同比+44.52％,主要系去年同期受大环境影响业务拓展费用减少,基数较低。

   目标价13.63元,维持"买入"评级我们预计公司23-25年EPS0.70/0.79/0.94元,给予公司23年目标PE19.5x,目标价13.63元,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进度/新签订单/政策推行力度不及预期。