美格智能(002881):1H23业绩承压,算力模组持续突破

1H23业绩短期承压,看好公司长期发展前景根据公司2023年半年报,1H23公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.23/0.49/0.24亿元,分别同比下降8.97％/43.56％/48.75％业绩承压主要因公司FWA、传统IoT等业务需求波动影响。考虑到需求承压影响,我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为1.46/2.18/2.88(前值:2.07/3.10/4.09)亿元,可比公司2023年Wind一致预期PE均值为49x,基于公司在智能模组、算力模组等领域的领先地位,给予公司2023年60xPE,对应目标价为33.54元(前值为39.69元),维持"增持"评级。

   车载业务延续高增;FWA、传统IoT业务需求短期波动分板块来看,1H23公司智能网联车业务继续保持高速增长态势,相关收入实现翻倍以上增长,公司与终端大客户密切合作、完成多品牌、多车型产品适配、份额持续提升;合资品牌、造车新势力、TIER1厂商也不断突破;

   FWA业务受海外运营商市场需求变化、客户结构等影响,整体需求有所转弱,但公司在欧洲、北美和日本大T方面仍不断突破。传统IoT行业整体需求仍然偏弱,但公司在海外IoT行业知名度提升及持续进行投入。分地区来看,1H23公司国内业务实现营收7.05亿元,同比减少16.99％;海外地区实现营收3.18亿元,同比增长15.90％,海外市场持续开拓。

   综合毛利率向好,研发保持高度投入公司1H23综合毛利率为20.41％,同比增长2.51pct,主要系公司出货产品结构变化,1H23车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升,NBCAT1等低毛利产品出货减少。费用方面,公司2Q23销售/管理/研发费用率分别为2.81％/2.40％/10.26％,分别同比+1.45/+0.59/+3.05pct,其中销售费率增加系市场开拓费用增加;研发费率呈现增长,体现公司在市场低迷期仍保持高强度研发投入力度,1H23公司智能模组、高算力模组、海外头部客户定制化项目方向的研发人员比重增加。

   智能模组、算力模组持续突破,未来有望享AI发展机遇公司积极推进在智能模组、算力模组等领域布局,根据公司半年报,在智能模组方面,公司针对5G智能座舱领域定制开发的第三代车载产品,在终端车厂高端SUV车型上实现小批量出货;针对具身智能机器人、下一代智能无人机等新兴行业,与行业客户共同开创新型应用方向。算力模组方面,公司在行业内率先推出综合AI算力达到48T的高算力模组,不断推动高算力AI模组品类发展,为AIGC、通用大模型、行业大模型等高算力需求应用的落地提供更多可能。

   风险提示:物联网模组行业竞争加剧,客户开拓进展不及预期。