科士达(002518):海外市场收入大幅增长,拟新扩光储产能

半年报业绩增幅130％环比保持增长。上半年公司实现营收28.23亿(85.6％85.6％)、实现归属净利润5.01亿元(129.9％129.9％),经营现金净流量9.53亿(去年同期为0.45亿)。测算2023Q2营收14.20亿(同比47.8％环比1.22％1.22％)、2023Q2归属净利润2.67亿(同比63.4％环比14.5％14.5％)。

   光储产品保持高增长,数据中心产品增速上行。公司业务主要包括光储产品、数据中心产品及充电桩产品。光储产品收入约15亿(同比291％291％)),其中pack类产品和户储一体机产品的收入占光储业务比重,估算超过80％0％,是收入增量贡献最大产品项。上半年,海外代表性储能厂商SolarEdge的欧洲地区出货量增幅超过130％欧洲市场旺盛的储能需求成为公司光储业务的主要驱动因素。数据中心产品收入约12亿(同比17.7％17.7％)),海外市场贡献主要业务增量,国内市场需求基本平稳。充电桩产品收入0.58亿(同比19％国内市场需求为主上半年我国新能源汽车保有量增幅超过40％0％,充电桩新增量达到144万台(同比10.8％。公司加速开发满足欧标、日标以及美标的充电桩产品,预期海外市场成为后续增长点。按市场分类公司整体营收中,海外市场收入18.5亿(同比179％179％),境内市场收入9.5亿(同比14％14％)。

   毛利率逐季走高,产品结构及汇率变化增厚表现。上半年公司毛利率持续提升,其中Q1/Q2的单季度毛利率分别达到32.0％/33.7％33.7％,同比提升2.7pcts/2.6pcts。毛利率提升一方面与产品结构变化有关,光储类业务中,海外户储产品毛利率高于国内大储及逆变器,海外储能占比提升推动光储毛利率达到27.9％7.9％(同比2.0pcts)。另一方面与汇率有关,上半年公司海外市场收入高增长,且以美元结算,增厚毛利率表现。

   收现比提升,经营现金流表现较佳。上半年公司经营活动现金净流量达到9.53亿元(183％183％),销售现金销售收入达到1.05(前值0.95。

   预计海外业务的高增长,从收入端改善了现金流表现。此外,公司期末应付银承汇票达到15.6亿元,较期初增加7.71亿元,从成本端改善了现金流表现。

   合同负债及存货高增长,订单持续交付。上半年期末合同负债达到2.63亿元(同比121％121％),较年初增幅30％。存货达到12.32亿元(同比36％36％),较年初增幅29％。去年末公司与客户A新签订单,供应pack等储能产品,金额2.1亿美元,约合14.61亿人民币,预计订单持续执行中。另据宁德时代公告,预计今年向时代科士达销售储能电池系统25.5亿元(同比281％281％),截止半年报销售额约8.0亿(同比225％225％)。

   预计下半年订单交付维持同比增长。

   在建产能陆续投运,拟定增募资再扩产能。上半年期末在建工程达到2.01亿(同比53％、较期初91％91％),重要在建产能项目为时代科士达南区厂房、越南科士达厂房以及江西厂房等,工程进度均达到99％推动公司pack、pcs、逆变器等光储产能增长。2023年7月,公司发布定增预案,拟发行不超过8804.6万股,募资不超过23.7亿元,用于电池模组、光储集成产品、逆变器及变流器产能、研发中心等项目建设。

   盈利预测。据solaredge的公告,预计其光伏业务2023Q3收入环比下降7至10％。考虑海外代表性企业的业绩指引和市场库存情况,阶段性下调海外市场的需求预期。预计公司20232025年营收68.5亿、90.1亿、110.6亿,归属净利润为9.56亿、12.3亿、15.0亿(前值为10.1亿、12.6亿、15.2亿),EPS分别为1.63元、2.10元、2.56元,对应市盈率PE分别为19倍、14倍、11倍。公司积极开拓海外市场,产品品类及客户渠道继续拓展公司实施股权激励及产能扩张计划资产负债表扎实,成长前景较佳,给予2023年市盈率2530倍,合理区间为40.8489元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料成本大幅波动,市场竞争加剧,海外需求放缓,客户订单未持续获得。