中金岭南(000060):铅锌为基本盘,进军铜冶炼

23H1归母净利5.40亿元,维持"增持"评级公司23H1实现营收372.08亿元(yoy+3.88％),归母净利5.40亿元(yoy-36.34％);23Q2实现营收204.25亿元(yoy-3.25％,qoq+21.70％),归母净利2.2亿元(yoy-57.35％,qoq-31.21％)。我们维持盈利预期,预计公司23-25年归母净利润12.69/13.78/14.63亿元。可比公司Wind一致预期PE(23E)均值19.1X,给予公司23年19.1XPE,23年公司EPS0.34元,目标价6.47元(前值5.26元),维持增持评级。

   铅锌精矿产品产量小幅下降,冶炼产品产量明显上升23H1公司生产铅锌精矿金属量13.41万吨(yoy-1.54％),其中国内矿山企业生产铅锌精矿金属量8.28万吨(yoy-11.44％);共生产冶炼铅锌系列21.52万吨(yoy+27.64％);生产阴极铜/工业硫酸/硫磺/粗铜/白银/电镓/锗精矿含锗分别19.21万吨/93.79万吨/1.96万吨/800吨/60吨/8.67吨/8.13吨,阴极铜已完成23年全年计划的48％。23H1公司毛利率同比下降0.21pct至4.40％,但归母净利率下降0.92pct至1.45％,主因期间费用率同比上升0.45pct,其中财务费用率上升0.28pct主因是扩大贷款规模利息支出增加。

   铅锌为基本盘,产业链完整公司主营业务为铅、锌的采选、冶炼、深加工。据公司《深圳市中金岭南有色金属股份有限公司2023年度跟踪评级报告》,矿端,截至22年底,公司保有金属资源量锌693万吨,铅326万吨,银6012吨,铜126万吨等,主要矿山包括凡口铅锌矿、广西盘龙矿、澳大利亚布罗肯山铅锌矿和多米尼加迈蒙矿锌铜矿等,已具备铅锌年产金属量约30万吨的生产能力,且多米尼加迈蒙矿年产200万吨采选工程项目预计于2024年投产;冶炼端,公司拥有韶关冶炼厂及丹霞冶炼厂;此外公司亦布局新材料板块,开展铝制品和电池锌粉业务。

   参与方圆有色等重整投资,进军铜冶炼板块据公司《深圳市中金岭南有色金属股份有限公司2023年度跟踪评级报告》,2022年8月,公司参与方圆有色等20家公司重整投资,出资总额共计36.05亿元,公司已累计完成出资10.71亿元,并于2023Q1正式接管重整企业,全面主导铜冶炼企业生产管理运营。方圆有色阴极铜年产能指标为70万吨,可使用产能为40万吨/年。多米尼加迈蒙矿年产200万吨采选工程项目建成投产后,铜冶炼产能可与多米尼加迈蒙矿铜资源相匹配。公司通过重整投资进入铜产业。

   风险提示:下游需求不及预期,新增项目投产、爬产进度不及预期等。