国药一致(000028):业绩符合预期,零售净利润率同比保持改善态势

1H23业绩符合我们预期

   公司公布1H23业绩:收入人民币383.88亿元,同比增长6.25％;归母净利润人民币8.30亿元,对应每股盈利人民币1.49元,同比增长23.14％,扣非归母净利润7.95亿元,同比增长21.72％,符合我们的预期。

   发展趋势

   零售板块利润率进一步提升。2023年上半年,国大药房营业收入人民币123.50亿元,同比增长10.77％。其中医药电商累计收入7.4亿元,同比增长33％;自营平台累计收入4,218万元,同比增长60％。净利润3.02亿元,同比增长113.70％;净利润率为2.4％,同比增长1.2个百分点。归母净利润2.22亿元,同比增长129.39％。截至2023年7月末,国大药房门店总数已达10,006家。我们预计公司未来有望进一步降本增效,调整零售品类结构,促进转型。

   分销板块收入逐渐恢复增长态势。2023年上半年,公司分销营业收入人民币265.20亿元,同比增长4.17％,其中:传统医疗直销业务189亿元,同比增长9.0％;零售直销35亿元,同比增长9.9％;零售诊疗12亿元,同比增长7.3％。上半年该板块净利润5.31亿元,同比增长0.36％。我们认为公司未来有望将传统业务做大做强,并进一步调整分销结构。

   投资收益贡献良好。2023年上半年,公司对联营企业累计投资收益为人民币1.57亿元,同比增长58.72％,主要为国药现代等工业业务保持良好增长态势。此外,上半年,公司毛利率为11.6％,同比持平;销售费用率6.8％,同比下降0.1个百分点;管理费用率1.4％,同比持平;财务费用率0.2％,同比下降0.1个百分点。

   盈利预测与估值

   我们维持2023/2024年EPS预测3.04元/3.46元不变,对应同比增长13.9％/13.6％。当前股价对应2023/2024年10.5倍/9.2倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢下行,我们下调公司转增股份1后目标价5.9％至43.0元,对应2023/2024年14.2倍/12.4倍市盈率,较当前股价有34.9％的上行空间。

   风险

   带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。