复旦微电(688385):FPGA板块保持高增速,技术水平持续提升

事件:公司于2023年8月发布半年报,报告期内营业收入为17.96亿元,同比5.52％。归母净利润为4.49亿元,同比-15.32％,基本每股收益为0.55元。

   FPGA板块营收增速保持较高水平,存货账面价值增长报告期内,公司细分领域营收增速分化。FPGA及其他产品板块,受益于技术集群优势及核心技术壁垒,公司营收5.86亿元,同比增长54.88％;非挥发性存储器板块,行业处于周期低谷,但公司产品在CCM及仪表、车规等领域推广应用,营收5.88亿元,同比增长20.63％;安全与识别产品板块,受行业市场低迷等因素影响,公司营收4.10亿元,同比-11.03％;智能电表芯片板块,电网系统和消费市场处于消化库存周期,市场需求疲软,使得公司营收1.13亿元,同比-59.06％。受芯片市场销售竞争日益加剧等因素影响,公司为保障供货需求,逐步扩大了备货规模。报告期期末,公司存货28.48亿元,占流动资产总额的50.08％;其中,原材料、在产品、库存商品较期初分别增长213.49％/50.92％/77.70％。

   研发投入加大,技术水平持续提升报告期内,公司研发投入5.88亿元,同比增长47.54％;其中,研发人员964人,同比增长16.71％,职工薪酬3.28亿元,同比增长26.89％。受益于研发力度加大,FPGA板块,新一代十亿门级FPGA产品研发工作正在开展,PSoC产品也已成功量产,在多个客户处取得了批量应用。存储板块,EEPROM领域,公司正在推进高性能工规、车规系列产品的推广应用;NORFLASH领域,持续优化阵列架构,高压方案,擦编算法;SLCNAND领域,公司在推进新制程标准的产品设计与量产工作。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为36.66/42.46/49.77亿元(原值45.73/57.52/63.15亿元),对应增速分别为3.59％/15.83％/17.22％,归母净利润分别为9.07/13.35/18.81亿元(原值15.02/18.57/24.69亿元),对应-15.75％/47.17％/40.86％,EPS分别为1.11/1.64/2.30元/股,3年CAGR为20.43％。鉴于公司FPGA产品先进,板块营收增速较快,参考可比公司,给予公司2024年35倍PE,目标市值358.33亿元,对应股价57.23元,维持"增持"评级。

   风险提示:市场需求不及预期风险;技术研发不及预期风险行业竞争加剧风险FPGA研发不及预期风险;存货跌价风险。