东土科技(300353):工业OS／智能控制商业化有望加速

工业OS/智能控制产品商业化落地有望加速23H1公司实现营收4.11亿元,同增27.2％;归母净利润-1.11亿元,同减28.3％,扣非归母净利润-1.22亿元,同减11.1％。23Q2单季度营收2.37亿元,同增6.4％,归母净利润-0.50亿元,同减137.7％,扣非净利润-0.55亿元,同减35.5％。23H1归母净利润同比亏损加大,主因公司在工业OS、智能控制等新兴业务投入增加,但还并未形成相应规模效益。考虑到新兴业务投入周期,下调归母净利润预测,预计23-25年公司归母净利润为0.87、1.33、1.83亿元(前值0.94、1.41、1.88亿元)。采用分部估值法,给予工业OS及工业软件业务24E5.9xPS,对应估值17.21亿元;其他业务24E28.8xPE,对应估值57.29亿元。综上,给予公司24年目标市值74.51亿元,对应目标价12.12元(以当前股本计算,前值13.13元),"买入"。

   23H1费用管控加强,盈利能力回升可期23H1公司销售/管理/研发费用率分别为19.2％/16.8％/26.5％,同比变动-1.31/-4.08/-1.07pct,销售/管理/研发费用率均同比下降,表明公司加强费用管控,运营管理效益逐步体现。此外,我们也看到,23H1公司工业OS及相关软件服务/智能控制器及解决方案业务毛利率分别同比提升6.36/6.45pct,预计主因产品力打磨逐渐完善,有望逐步进入规模化推广阶段,带动公司盈利能力回升。

   积极开拓工业OS应用场景,助力板块营收稳步增长23H1公司工业OS及相关软件服务实现营收0.26亿元,同增11.59％,主因公司在数控机床、机器人、智能汽车、轨道交通等领域均实现了业务导入,建立了更广泛的合作生态。我们认为,随着公司OS应用领域不断拓宽,营收有望迎来快速增长,预计23-25年工业操作系统及工业软件业务收入1.88、2.92、4.37亿元,可比公司平均24E4.5xPS,考虑到24-25年公司工业操作系统及工业软件预计收入CAGR57％,显著高于可比公司均值(29％),给予该业务24E5.9xPS,对应市值17.21亿元。

   智能控制器及解决方案/工业网络通信产品商业应用不断落地23H1公司智能控制器及解决方案/工业网络通信业务实现营收1.19/2.66亿元,同增35.9/25.3％。23H1公司"工业互联网+数智化工安全生产管控平台"在多个知名化工集团中获应用实施,多款工业通信网络产品顺利通过行业测试认证并落地应用。此外,还与国家电网联合推动TSN在电力行业应用。预计23-25年该部分业务净利润1.61、1.99、2.40亿元,可比公司平均24E28.8xPE(Wind),给予24E28.8xPE,对应市值57.29亿元。

   风险提示:下游景气度不及预期;市场竞争加剧。