垒知集团(002398):1H23业绩基本符合预期,经营效益有望改善

1H23业绩基本符合我们预期

   公司公布1H23业绩:营收18.15亿元,同比-9.5％,归母净利润1.25亿元,同比-7.9％。其中2Q23营收10.35亿元,同比-7.9％,归母净利润0.77亿元,同比-4.1％。公司1H23业绩基本符合我们预期。

   1)主业需求有所修复但同比仍略承压。1H23公司外加剂新材料及建设综合技术服务业务营收分别为10.94亿元和1.92亿元,同比-18％/-7％,受下游需求恢复偏缓且检测业务竞争趋于激烈,两大主业营收均一定程度下滑。

   2)毛利率温和回升,检测业务毛利率有所下降。1H23公司毛利率约20.1％,同比+0.4ppt,整体温和回升;其中建设综合技术服务业务毛利率约34.4％,同比-4.3ppt。2Q23公司毛利率约20.6％,同比/环比+0.7/+1ppt,继续处在温和修复的通道上。

   3)费用率略有提升,对净利润率产生一定压制。1H23公司销售/管理费用率分别为4.8％/8.3％,同比+0.7/+0.8ppt,费用率水平整体有所上升。

   4)经营性净现金流同比承压。1H23公司经营性净现金流约6201万元,同比-57％,其中2Q23经营性净现金流1.31亿元,同比-11％。我们认为主要系需求相对疲弱,行业竞争加剧,使得公司销售回款减少。

   发展趋势

   公司市占率领先且不断拓展市场,主业仍有一定成长性。根据公司1H23中期业绩报告,截至1H23末,公司已在国内16省直辖市布局,国内合成总产能已达138.9万吨,且已在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海等地区市占率领先,我们认为公司有望继续开拓市场份额,外加剂主业仍有市占率进一步提升的空间。

   开辟海外发展新格局,营收及利润贡献有望提升。公司响应"一带一路"倡议,在老挝设立外加剂生产基地,辐射东南亚市场。

   我们认为公司海外布局较为领先,新的海外基地有望帮助公司发掘增量市场空间,中期有望带来可观营收及利润贡献。

   盈利预测与估值

   由于行业需求恢复较缓慢,我们下调了公司主业销量和单位盈利假设,我们下调公司2023/24E归母净利润预测25.5％/25.3％至2.5亿/2.9亿元,当前股价对应2023/24E15x/13xP/E。我们维持跑赢行业评级,下调公司目标价16.7％至7元,调幅小于盈利调幅主要考虑行业景气有望由底部复苏,对应2023/24E20x/17xP/E,隐含32％的上行空间。

   风险

   需求恢复不及预期,新产能投放进展不及预期。