东诚药业(002675):结构化表现依旧亮眼,经营拐点或至

事件:公司近期发布了2023年半年报。2023H1:收入17.85亿,同比增长1.1％,归母净利润1.8亿,同比增长9.2％,扣非归母净利润1.7亿,同比增长6.2％。2023Q2:收入9.35亿,同比增长5.6％,归母净利润1.3亿,同比增长17.9％,扣非归母净利润1.3亿,同比增长19.5％。

   2023H1受原料药业务影响收入端承压,核药业务高增带动净利率提升。23H1归母净利率为10.3％,同比提升0.7pct。分业务看。1)原料药业务:收入9.5亿,同比下降11.9％,其中重点产品肝素原料药收入7.9亿,同比下降15％;2)核药业务:收入5亿,同比增长19.2％,其中重点产品18F-FDG收入2.2亿,同比增长18.5％;云克注射液收入1.2亿元,同比增长22.7％;碘[125I]密封籽源实现营业收入0.8亿,同比增长51.3％;3)制剂业务:收入2.6亿,同比增长18.4％,其中重点产品注射用氢化可的松琥珀酸钠收入0.7亿,同比增长325％。

   2023Q2原料药下滑放缓,核药业务表现亮眼:23Q2归母净利率为14.3％,同比提升1.45pct。分业务看。1)原料药业务:收入5.4亿,同比下降2.2％,23Q1收入为4.1亿,同比下降21.9％,二季度下滑明显放缓;2)核药业务:18F-FDG收入1.1亿,同比增长12.8％,云克注射液收入0.7亿,同比增长25.5％。公司二季度原料药业务下滑幅度明显收窄,且核药业务持续保持稳健增长,看好经营拐点下公司的长期发展。

   核药在研管线丰富,超前布局创新核药前沿领域。据公司2022年年度报告披露,主要管线及进度:铼[188Re]依替膦酸盐注射液(正在出具临床总结报告);Tau蛋白正电子摄影示踪剂(Ⅲ期临床试验);99mTc标记替曲膦产品(完成中检院现场检验);177Lu-LNC1003注射液(美国获批临床)等,且公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台,布局多癌症创新系列核药,提前布局核药前沿领域,锁定诊疗核药巨大成长空间。

   投资建议:公司处于高壁垒双寡头核药稀缺赛道,核药房布局国内领先,以自研+并购双管齐下构建诊疗核药丰富管线,疫情复苏逻辑显著,随着国内核医学应用渗透、设备加速扩容、公司多管线有望逐步进入收获期,驱动新一轮成长。我们预测2023-2024年归母净利润为3.8/5亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料采购及价格波动风险;疫情复苏诊疗需求不及预期;核药房投入运营不及预期风险;PET/CT装机量不及预期;核药新品研发不及预期。