大金重工(002487):海外市场不断突破助盈利能力改善,塔筒龙头向全球进发

公司公布2023年半年报,2023年上半年公司实现营业收入20.61亿元,同比减少9.58％,实现归母净利润2.73亿元,同比增长55.06％;单二季度实现营业收入12.06亿元,同比减少10.37％,实现归母净利润1.98亿元,同比增长74.31％。公司作为全球塔筒龙头厂商之一,将充分受益于未来海内外风电的需求释放,继续维持增持评级。

   支撑评级的要点海外收入占比提升,助力公司业绩亮眼表现。公司始终坚持"两海战略"和全球化战略,深化海上、海外风电布局,产品结构不断优化,尽管2023年上半年公司实现营收20.61亿元,同比略微下滑9.58％,但是从产品结构来看,上半年出口业务实现营收9.11亿元,同比增长32.57％,占公司总营收的44.18％,助力公司归母净利润实现同比55.06％的快速增长。

   出货结构优化,盈利能力持续改善。随着高毛利的海外海工产品在公司总营收中占比的逐步提升,2023年上半年公司整体毛利率为23.96％,同比提高11.32pct。费用率方面,2023年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.69％/3.22％/3.95％/0.94％,同比+1.08pct/+0.89pct/+3.54pct/+1.42pct,销售、研发、财务费用同比增长较多的原因均与公司拓展海外业务有关。最终公司的净利率为13.23％,同比提高5.51pct,盈利能力提升明显,业绩表现亮眼。

   海外订单不断突破,"双海战略"稳步推进。公司2022年以来陆续中标多个海外客户的海工项目,涉及海塔、单桩、过渡段等多种产品,并且在2023年上半年成功交付英国MorayWest项目超大型单桩产品,实现了海外单桩产品交付0-1的突破,高端产品批量交付能力和满足国际化标准能力得到进一步验证。随着公司海外市场份额不断扩大、海外订单陆续执行,高毛利的海外海工产品在公司总营收中占比将逐步提升,进一步推动公司产品结构转型升级。

   积极扩充产能扩大优势,加强产业链纵深布局发电业务寻找新增长极。产能布局方面,公司部署国内蓬莱、盘锦、唐山主要出口基地的同时,积极布局欧洲、北美、东南亚等海外基地,规划设计全球产能300万吨以上。此外,彰武西六家子250MW项目已经实现并网发电,运营情况良好,未来公司还规划三年内建成并网200万千瓦新能源项目,储备新能源开发资源500万千瓦,加深产业链布局,提升公司持续盈利能力,巩固行业领先地位。

   估值根据公司塔筒出货情况及盈利情况,我们调整盈利预测,预计2023-2025年营业收入为55.65/90.79/118.79亿元,归母净利润6.56/11.52/14.73亿元,对应PE为23.2/13.2/10.3倍,维持增持评级。

   评级面临的主要风险风电装机不及预期;原材料价格波动的风险;产能扩张不及预期。