玉马遮阳(300993):国内订单高增,收入表现亮眼

事件:公司2023年上半年实现收入3.04亿元、同增18.81％,实现归母净利0.73亿元、同增2.83％,扣非净利0.70亿元、同增1.36％,EPS为0.24元。其中2023Q2公司实现收入1.74亿元、同增22.36％,实现归母净利0.46亿元、同增4.37％,扣非净利0.43亿元、同增2.43％,公司收入增速回升,国内外客户订单恢复。

   点评:产品结构不断优化,国内客户收入快速增长。2023年上半年公司遮阳面料、可调光面料、阳光面料实现收入0.94亿元、0.75亿元、0.91亿元,同增16.23％、-6.20％、8.81％,公司募投项目新产品陆续推出,海外消费修复后订单恢复,且汇率贬值推动收入增长。公司不断优化产品结构,高毛利率阳光面料收入保持增长。分区域来看公司外销、内销实现收入2.06亿元、0.98亿元,同增7.26％、53.36％,海外需求保持增长,国内客户订单快速放量。

   新增募投项目投产影响毛利率,财务费用率同比提升。1)2023年上半年公司毛利率同降1.30PCT至39.75％,主要受新增募投项目投产等影响,23Q2公司毛利率同降0.49PCT至40.16％。2)公司销售、管理、研发、财务费用率同增0.79PCT、0.02PCT、-1.10PCT、2.41CT至4.33％、5.58％、2.58％、-2.71％,公司客户拜访、参加展会、新品推广等销售费用增加,汇率变化影响汇兑损益导致财务费用率显著提升。

   3)公司经营活动现金流净额同增60.75至0.72亿元,主要由于公司销售规模及销售回款同比增加。

   功能性遮阳市场稳步增长,公司加大国内外客户拓展。我国功能性遮阳产品在行业渗透率处于较低水平,未来随着消费升级、政策推动,行业规模预计将持续增长,替代传统布艺产品份额,公司作为行业龙头积极拓展下游客户,并联合经销商加强市场布局。公司积极扩张产能,2022年受海外客户去库存影响增速放缓,2023年公司加大国外客户营销力度,充分利用抖音、亚马逊等营销工具,提升产品知名度和市场份额。

   盈利预测与投资建议:我们维持公司2023-2025年归母净利预测为1.70/2.04/2.40亿元,目前股价对应23年18.87倍PE。我们认为公司行业优势地位明显,功能性遮阳行业仍有较大成长空间,公司积极拓展新客户,收入、业绩增速有望逐步提升,维持"买入"评级。

   风险因素:汇率波动风险、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。