真爱美家(003041):Q2业绩边际改善,毛利率提升明显

事件:真爱美家公布2023年半年报。公司2023H1实现收入3.6亿元,YoY-3％,实现归母净利润3336万元,YoY-24％;扣非归母净利润4109万元,YoY+13％。经折算,公司2023Q2单季度实现收入2.0亿元,YoY-0.1％;实现归母净利润2055万元,YoY-19％;扣非归母净利润2823万元,YoY+42％。公司2023Q2扣非净利润与归母净利润有差距,我们认为,主要因为公司为规避汇率波动风险,进行远期锁汇造成较大公允价值变动

   产能不足短期仍限制收入增长:真爱美家2023Q2收入增速相较2023Q1的同比下滑6.3％有明显边际改善。随着2023Q1短暂的疫情轮休导致2023Q1收入有所下滑后,2023Q2生产已全面恢复,收入与2022同期持平。值得注意的是,由于公司新工厂仍处于建设阶段,当前仍沿用老工厂产能进行生产,过去数年老工厂均处于产能不足的状态,因此回溯每季均存在大致的收入极限,限制公司的收入增长。新工厂预计在年内投产,将有望缓解产能不足的问题

   原材料价格回落利好毛利率表现:真爱美家2023Q2毛利率23％,YoY+3pct。毛利率提升明显,主要因为原材料价格的下跌利好。真爱美家大部分产品为化纤毛毯,原材料以涤纶为主,2023Q2CCFEI涤纶短纤均价同比2022Q2下滑12％,涤纶价格的下滑利好公司毛利率提升。单位吨价的变化也会对毛利率产生影响,由于行业内没有突出的终端毛毯品牌龙头,多以贸易商ODM为主,制造商之间报价差距不大,因此我们可借助全国整体出口吨价来观察价格变动情况。根据海关总署数据,毛毯吨价仍保持平稳态势,未见明显波动,2023Q2毛毯出口单位吨价同比下滑仅3％,因此我们认为,原材料价格波动对毛利率所带来的影响更显著,2023Q2原材料价格同比回落利好毛利率表现

   坚定看好公司新工厂投产后的降本增效逻辑:真爱美家当前收入业绩表现建立在新工厂未投产,老产能持续运作的基础上,各项指标相较过去均保持稳定。我们一直以来看好公司,是基于公司新工厂投产后将产生较大的成本优化,使公司在行业内的竞争力有较大的提升空间,市占率有望提高,利润有望大幅抬升。(请详见公司深度报告:《智能工厂降本增效,龙头地位持续强化投资建议:公司新工厂年内投产后,产能有望提高,生产成本有望大幅降低,竞争优势进一步加大,盈利能力有望大幅提高。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为23.6元,相当于2023年20x的动态市盈率

   风险提示:行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险