我武生物(300357):粉尘螨滴剂保持韧性,静待下半年恢复

事件:2023年8月24日,公司发布2023年半年报。2023年上半年实现营业收入3.86亿元,同比下滑0.67％;归母净利润1.49亿元,同比下滑17.93％;扣非归母净利润1.42亿元,同比下滑7.50％。

   核心品种粉尘螨滴剂积极做好入院工作。2023上半年粉尘螨滴剂实现收入3.76亿元(-1.52％),占收入比重97.38％。分季度看,23Q2实现营收2.03亿元(+6.19％),归母净利润7813万元(-12.56％),23Q2公司积极开展院内销售工作,实现收入正增长,保持韧性。由于公司销售费用、研发费用等绝对值依然增长,导致利润有下滑明显。

   销售费率有所下滑,研发投入持续。2023年上半年公司整体业务毛利率97.51％(+1.76pp),持续保持高毛利水平。2023年上半年公司销售费用1.47亿元(+9.48％),销售费率38.13％(-3.53pp)。管理费用2623万元(+28.37％),管理费率6.79％(+1.54pp)。研发费用0.50亿元(+1.89％),研发费率12.84％(+0.32pp),研发继续保持增长。财务费率-3.66％(-0.62pp)。

   夯实舌下脱敏龙头地位,积极拓展干细胞/天然药物研发项目。1)舌下脱敏:目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种,其中黄花蒿粉2021.2上市,有望打开北方市场,与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充,进一步开拓过敏治疗市场。同时黄花蒿粉拓展儿童群体、黄花蒿粉点刺液产品上市,进一步夯实舌下脱敏龙头地位。2)干细胞/天然药物:子公司我武干细胞持续开展干细胞领域的研究开发,完成了自研完全培养基、分化培养基(成脂、成骨、成软骨)的开发;子公司我武翼方持续开展新型抗感染药物的研究开发,集中对几个重点化合物进行了系统的成药性评价工作,确定若干具有体内药效的化合物。

   盈利预测与投资建议:结合公司半年度业绩及终端动销情况,我们调整2023-2025年营业收入为9.35、10.76、12.39亿元(调整前值为10.90、13.10、15.73亿元),同比增长4.36％、15.09％、15.11％;归母净利润为3.60、4.17、4.81亿元(调整前值为4.28、5.17、6.24亿元),同比增长3.15％、15.88％、15.37％。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,公司是国内市占率超过80％的龙头企业,大品种黄花蒿粉滴剂21年获批上市、有望逐步上量,维持"增持"评级。

   风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。