东华能源(002221):PDH景气底部23H1业绩承压,茂名一期顺利进入试车阶段-2023年半年报点评

事件:公司发布2023年半年报,2023H1公司实现营业收入142.1亿元,同比-6％;实现归母净利润0.9亿元,同比-41％。2023Q2单季,公司实现营业收入70.5亿元,同比-14％,环比-2％;实现归母净利润0.3亿元,同比-12％,环比-34％。

   点评:PDH处于景气底部,公司23H1业绩承压:23年H1,原油价格高位震荡,叠加下游需求疲软,PDH景气度处于历史底部,致公司23H1业绩承压。2023H1,丙烷、丙烯、PP(T30S拉丝)均价分别为5252元/吨、6884元/吨、7704元/吨,分别同比-18％、-14％、-11％,分别环比-9％、-5％、-4％;PDH、PP(T30S拉丝)价差分别为515元/吨、665元/吨。

   茂名一期顺利进入试车阶段,持续巩固PDH龙头地位:截至2023H1,公司拥有张家港和宁波两个生产基地,合计拥有180万吨PDH和160万吨PP产能。

   作为茂名滨海新区烷烃资源综合利用的链主企业,公司积极布局碳纤维产业链,致力于将茂名基地打造成公司最重要的生产基地和研发中心。公司茂名基地建设的1套60万吨/年PDH、1套40万吨/年PP、1套20万吨/年合成氨及配套设施,项目进展顺利,23H1已全面转入试车阶段。项目全面投产后,届时公司将形成240万吨PDH、200万吨PP、20万吨合成氨产能,PDH龙头地位进一步稳固。

   23H1氢气销售收入同比增长,氢能业务持续拓展:截至23H1,公司拥有宁波基地1座8000m3/h能力氢气充装站和张家港基地1座1000kg/12h能力加氢站。23H1,公司氢气销量约1.25万吨,营业收入为1.69亿元,同比+1.8％,氢气销量实现同比增长。公司作为国内最大的PDH生产商,依托轻烃资源优势向下游延伸布局PDH产业链,通过园区内部氢气输送、布局充装站和加氢站、配套合成氨装置等方式,持续提升氢气消纳能力,深化公司在氢能产业链中的布局。

   盈利预测、估值与评级:PDH烯烃景气底部,公司盈利能力下滑,因此我们下调公司23-24年盈利预测,新增25年盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.24(下调86％)/9.34(下调70％)/12.58亿元,折合EPS分别为0.21/0.59/0.80元,公司茂名项目稳步推进,持续巩固PDH龙头地位,同时积极布局氢能等新能源领域,未来发展可期,因此我们维持"买入"评级。

   风险提示:项目投产进度不达预期,产品价格大幅下跌风险,原材料价格波动风险。