川恒股份(002895):二季度业绩承压,磷矿石盈利能力坚挺-公司简评报告

事件:川恒股份发布2023年半年度报告,2023年上半年公司实现营业收入18.8亿元,同比增长18.49％;实现归母净利润2.73亿元,同比减少26.23％;2023Q2公司实现营业收入8.82亿元,同比减少9.87％,环比减少11.6％;实现归母净利润1.15亿元,同比减少56.84％,环比减少27.2％。

   磷化工产品价格下滑,二季度业绩承压。

   2023年上半年磷化工产品面临下行压力,公司主营产品价格回落。根据百川盈孚数据,今年二季度磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙均价分别为4703.85元/吨、1026.39元/吨、3584.34元/吨,分别同比-23.66％、+23.08％、-39.55％,分别环比-10.40％、-3.17％、-6.00％。根据公司公告,2023年上半年公司磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙毛利率分别为33.26％、88.23％、35.15％,分别同比-2.50pct、+14.18pct、-6.55pct。整体来看,二季度公司磷化工下游产品价格同比和环比均出现了一定的下滑,主要是因为二季度迎来产品消费淡季,价格下行经销商采购谨慎,业绩出现下滑。上半年公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为1.67％、6.85％、3.04％、2.33％,分别同比+0.32pct、+0.9pct、+0.89pct、+0.48pct,销售费用增加是广西鹏越新增租赁资产折旧费所致。

   磷矿石盈利能力强,公司资源优势稳固。

   相对来看,磷矿石价格相对坚挺,价格回调幅度有限,毛利率维持在较高水平。今年公司磷矿仍存爬坡空间,磷矿自给率的提升有望进一步提升公司盈利水平。同时鸡公岭磷矿和老虎洞磷矿项目持续推进,公司远期磷矿权益产能将再增加500万吨。磷矿石作为战略资源且不可再生,近些年磷矿开采受限,磷矿品位下降,磷肥需求刚性叠加磷酸铁等新能源材料的需求扩容,磷矿石仍然有望维持紧平衡局面。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.02/9.65/12.17亿元,EPS分别为1.40/1.92/2.43元,对应PE分别为12/9/7倍。考虑公司磷矿资源丰富,磷矿石自给率不断提升,远期磷矿石增量较大,并向新材料领域积极拓展,未来成长空间广阔,维持"买入"评级。

   风险提示:磷矿石产品价格下跌,新项目投产不及预期。