司尔特(002538):业绩符合预期,永温磷矿项目建设积极推进中

1H23业绩符合业绩预告司尔特公布1H23业绩:收入17.18亿元,同比下降42.57％;归母净利润1.46亿元,对应每股盈利0.17元,同比下降40.2％,符合预告。业绩同比下滑主要是1H23受国际行情、宏观经济及市场供需变化、原材料价格波动较大等因素综合影响,复合肥行业运营艰难、竞争加剧、量缩价跌所致。

   1H23三元复合肥收入同比下降39.6％至8.57亿元,量缩价跌使毛利率降低1.9ppt至16.24％;磷酸一铵收入同比下降52.5％至6.14亿元,产品价格下滑带动毛利率下降18.6ppt至16.7％;矿资源类收入同比下降3.2％至1.25亿元,受益于磷矿价格高位,毛利率同比提升15.9ppt至60.8％。

   2Q23公司实现营收8.34亿元,同/环比降低46.4％/5.6％;归母净利润0.55亿元,同/环比降低83.7％/40.2％。环比下滑主要受复合肥季节性影响以及2Q复合肥价格下行所致,2Q23毛利率环比下滑3.5ppt至16.8％。

   发展趋势磷矿石紧缺性凸显,公司磷矿产能有望继续扩张。根据百川资讯,目前贵州和湖北磷矿石(30％)价格在825-880元/吨,仍处于历史较高水平。截至目前,公司全资子公司贵州路发明泥湾磷矿开采规模80万吨/年,主要供应公司磷肥生产,部分对外销售;永温磷矿300万/年产能(磷综合品位达30％以上)正建设中。我们认为随着新增磷矿等上游资源的配套项目投产,公司产业链完整度有望进一步提升,磷复肥产品盈利能力有望进一步增强。

   公司拟投资45亿元建设磷氟新材料矿化一体化产业园项目,延伸产业链。

   建设内容包括300万吨/年永温绿色矿山建设和明泥湾矿建设、30万吨/年湿法磷酸(P2O5)、20万吨/年净化磷酸及10万吨/年磷系新能源材料、2万吨/年氟系新材料、20万吨/年新型高效肥、90万吨/年磷石膏充填及其配套项目。一期项目总投资约17.3亿,包括15万吨/年湿法磷酸、10万吨/年净化磷酸、1万吨/年氟盐、明泥湾矿建设(包含选矿),公司预计一期建成达产后可实现年产值约15亿元。我们认为新项目有望助力公司抓住新能源领域行业发展机遇,发挥高品位磷矿资源优势,推动公司长期稳定发展。

   盈利预测与估值由于磷复肥价格下行,我们下调2023/24年净利润32％/24％至2.82亿元/3.48亿元。当前股价对应2023/24年19.9/16.1倍市盈率,维持"跑赢行业"评级,由于下调盈利预测但考虑新增投资贡献长期成长性,我们下调目标价10.5％至7.7元,对应23.3倍2023年和18.9倍2024年市盈率,较当前股价有17.4％的上行空间。

   风险磷矿价格大幅下滑,复合肥销量不及预期,磷矿投产进度不及预期