鲁泰A(000726):23H1产能利用率下降拖累利润表现,期待下半年业绩改善

23H1公司面料订单不足导致产能利用率下降＆费用率提升拖累利润表现,营收、归母净利润同比减少15％、44％。但考虑到公司不断强化生产协同、新客户开拓、高质量订单获取能力,随着下游库存逐步出清,下半年业绩有望逐季改善。预计23年-25年公司归母净利润为6.57亿元、7.73亿元、9.11亿元。当前市值对应23PE9X、24PE8X,维持强烈推荐评级。

   23H1产能利用率下降＆费用率提升拖累利润表现。23H1营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为28.40亿元(-14.71％)、2.29亿元(-50.27％)、2.22亿元(-43.74％)、1.92亿元(-47.53％)。面料订单不足导致产能利用率下降,进而导致毛利率下滑,同时叠加费用率提升拖累利润表现。23Q2营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为14.62亿元(-16.46％)、1.23亿元(-55.18％)、1.26亿元(-46.33％)、1.40亿元(-38.43％)。

   23H1衬衣稳健增长,海外业务承压。

   1)分行业:23H1纺织服装营收26.35亿元(-14.23％,占比92.76％)、电和汽营收1.21亿元(-0.30％)、其他业务营收0.85亿元(-38.09％)。按纺织服装品类划分,面料营收19.33亿元(-20.76％,占纺织服装比重68.04％),衬衣营收7.02亿元(+10.96％,占纺织服装比重24.72％)。

   2)分地区:23H1东南亚地区营收8.25亿元(-27.78％,占比29.05％)、欧美地区营收4.89亿元(-11.88％,占比17.20％)、内销营收10.41亿元(-9.14％,占比36.65％)、其他地区营收4.86亿元(-0.36％,占比17.10％)。

   23H1毛利率下降3.66pct至21.35％,净利率下降4.44pct至7.38％。

   1)分品类:面料毛利率22.25％(-6.11pct),衬衣毛利率24.57％(+0.69pct)。

   面料订单不足,导致面料产能利用率同比-17pct至70％,导致毛利率下滑。

   2)分地区:东南亚地区毛利率22.34％(-5.91pct),欧美地区毛利率23.95％(-1.83pct),内销毛利率18.55％(-2.07pct)。

   3)费用率:23H1年期间费用率同比提升2.32pct至11.12％,其中销售费用率2.34％(+0.54pct)、管理费用率6.17％(+0.46pct)、研发费用率4.62％(+1.17pct)、财务费用率-2.01％(+0.15pct)。主要是收入下滑而费用支出刚性导致费用率提升。

   4)23Q2盈利能力:毛利率同比下降3.67pct至21.92％,期间费用率同比提升1.64pct至6.98％。净利率同比下降5.40pct至8.09％。

   经营活动净现金流健康,营运能力稳健。1)23H1经营活动净现金流净额为1.49亿元,同比增加26.50％。2)截至23年6月末应收账款周转天数为38天,同比+2天。3)截至23年6月末存货周转天数为174天,同比-4天。

   面料产能利用率下降。1)面料:23H1总产能1.49亿米,产能利用率同比-17pct至70％;其中国内产能占比80％(产能利用率68％,同比-21pct),国外产能占比20％(产能利用率77％,同比-4pct)。2)服装:23H1总产能1115万件,产能利用率同比-1pct至84％;其中国内产能占比40％(产能利用率86％,同比+5pct),国外产能占比60％(产能利用率83％,同比-2pct)。

   盈利预测及投资建议。公司作为全球色织布龙头,经过市场化改革后强化生产协同、新客户开拓、高质量订单获取能力。短期由于面料订单不足导致产能利用率下降拖累利润表现,随着下游客户库存逐步出清,面料订单有望逐步改善,产能利用率有望于下半年回升。考虑到当前需求弱复苏导致订单恢复速度略慢,产能利用率不足拖累利润,我们下调公司盈利预测,预计2023年-2025年公司收入规模分别为67.70亿元、75.84亿元、83.86亿元,同比增速分别为-2％、12％、11％。归母净利润为6.57亿元、7.73亿元、9.11亿元,同比增速分别为-32％、18％、18％。当前市值对应23PE9X、24PE8X,维持强烈推荐评级。

   风险提示:下游客户去库存不及预期导致接单不足风险、原材料价格上涨风险、海外产能建设进度不及预期风险。