永和股份(605020):氟化工行业升级风口,多点布局顺势成长-深度点评

公司完整布局氟化工产业链,多个募投项目蓄力。公司构建了从"萤石矿-氢氟酸-甲烷氯化物-氟碳化学品-含氟高分子材料"的完整产业链。截至22年底,公司拥有8万吨/年萤石精粉产能、13.5万吨/年无水氢氟酸产能,且公司通过合作收购已经补全氯化物产业环节,保障了公司甲烷氯化物原料的稳定供应。秉持规模化、精细化、系列化发展战略,公司募资投资多个氟化工项目,放大原料自供、区域优势、技术优势及客户优势。

   差异化布局二、三代氟制冷剂,为延伸氟聚合物、四代氟制冷剂做产能配套。三代制冷剂行业供需格局优化,公司制冷剂板块预期走出盈利低谷。

   从行业长期发展角度,二代、三代作为制冷用途将会被淘汰,而作为化工原料,可以转化为更高附加值的四代制冷剂、含氟高分子材料。公司加码内蒙基地R22产能(立项新增12万吨/年),配套新增单体HFP、PPVE、四代氟制冷剂等产能。22年底邵武永和新增4万吨/年R32产能,改造后可柔性生产R22或R152a,用于TFE或VDF等相关生产。

   产品重心加速升级至含氟高分子材料,布局优势产品打造盈利护城河。截至2022年底,公司拥有含氟高分子材料及单体年产能3.48万吨,在建年产能超过4万吨。FEP行业盈利空间保持相对稳定,23Q1-2FEP平均毛利为4.71/4.27万元/吨。公司FEP品质处于行业前列,实现对外出口。公司加码聚合物产能,邵武募投项目中,含氟高分子材料预计为公司新增收入22亿元,占比62.87％。22年底邵武一期0.75万吨/年FEP树脂已经完工,另有0.6万吨在建;PFA、PTFE、PVDF、PPVE产能将陆续释放,为公司业绩增长提供长足动力。

   投资建议:受益制冷剂行业景气上行、聚合物新增产能释放,预期公司23-25年对应归母净利润为4.09/7.30/9.58亿元,对应估值27.7/15.5/11.9x。我们给予公司2024年20xPE,对应股价38.53元/股。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:产品价格大幅波动,公司产能释放不及预期,技术专利风险。