卓越新能(688196):价格下降、其他收益等拖累业绩,海外布局获突破-2023H1点评

事件描述

   卓越新能发布2023年中报,上半年实现营收18.3亿元,YoY-19.1％;归母净利润1.52亿元,YoY-42.8％;扣非业绩1.66亿元,YoY-35.9％。其中,Q2单季度营收9.33亿元,YoY-27.3％;

   归母净利润0.81亿元,YoY-51.2％;扣非归母净利润0.98亿元,YoY-39.1％。

   事件评论

   测算公司2023H1产销约22.7万吨,产能利用率超90％,营收下滑19.1％主因欧洲市场需求疲弱致UCOME出口价格下降。2022年公司出口量占福建省比重90.9％,故参考福建省2023H1出口数据来看公司主业情况。考虑汇兑,福建省2023H1生物柴油出口量25.3万吨,同比+12.1％;出口单价8563元/吨,同比-24.2％。假设公司出口占福建省出口比重90％,则公司2023H1出口22.7万吨,同比+12.5％,产能利用率为90.9％,维持高位。生物柴油价格下滑主因:1)菜籽油丰产价格回落;2)2022年欧盟大量囤积能源,生物柴油维持高库存致进口需求减弱;3)经济增长放缓道路柴油需求减弱;4)2023年4月底以来欧盟对中国和新加坡的生物柴油企业进行原料审查,造成情绪性恐慌。

   2023H1公司归母净利润下滑42.8％,测算生物柴油单吨盈利约567-634元/吨。参考2022A业绩,假设生物柴油利润在公司归母净利中占比85％-95％,测算2023H1生物柴油单吨净利润为567-634元/吨,同比降48.4％;其中Q1/Q2单吨净利润约558/644元/吨,Q2盈利性环比虽提升,但仍处于低位。盈利性下滑主因UCOME价格下滑,而地沟油价格维持刚性(因餐饮业恢复不及预期),致公司生物柴油毛利率同比降1.35pct。

   公司归母净利润降幅超收入降幅还因其他收益、投资收益减少及去年同期有资产减值冲回。2023H1公司期间费用率基本持平;生物柴油价格下降,增值税即征即退收入减少,致其他收益同比减少4,079万元;远期外汇交易损失致投资收益同比减少2,311万元,对公司业绩亦形成拖累。

   展望废油脂制生物柴油后市:1)原料:雨季天气将导致物流和人工等成本持续上升,对地沟油原料价格形成支撑;2)价格:黑海协议终止叠加极端天气扰动,有望对油脂价格与生物柴油价格形成支撑;3)盈利性:考虑到油脂价格从6月下旬开始回暖,生物柴油企业Q3业绩有望环比改善;4)需求方面:短期来看,欧盟生物柴油库存有望在Q3得到消化,随着更多国家开始淘汰棕榈油,欧盟需求有望恢复;长期来看,我国废油脂制生物柴油兼具碳减排和不与民争粮优势,在欧盟碳减排背景下需求端保持旺盛。

   公司在手产能充足,共35万吨生物柴油、30万吨生物基材料产能。20万吨/年烃基生物柴油(兼生物航煤)产线和5万吨/年天然脂肪醇项目如期推进,预计2023-2025年公司生物柴油产能分别为50/50/70万吨,期待烃基生物柴油项目投产带来业绩弹性。新加坡和荷兰子公司于5月取得ISCC等认证,利于公司及时把握海外市场发展动向。

   盈利预测与估值:预计公司2023-2025年归母净利润为3.47/4.47/5.89亿元,同比-23.2％/+28.6％/+31.8％,PE估值16.0x/12.5x/9.46x,维持"增持"评级。

   风险提示

   1、上游原材料行业市场格局发生重大变化,原材料采购难度加大;2、欧盟市场需求不达预期。