通达创智(001368):多元布局扩边界,深耕客户稳发展

秉承同心多元战略,专注全球消费市场。

   公司致力于为国内外领先客户提供质量优异的服务,成为全球领先的消费品整体解决方案供应商。公司主营业务沿着体育休闲、智能家居、健康医疗等方向进行产业升级,不断强化市场赛道竞争力,主要通过在OEM、JDM和ODM模式进行合作,主要客户包括迪卡侬、宜家、Wagner、YETI等全球领先跨国企业。

   受22年下半年主要客户降库存影响,公司22年实现营收9.31亿,同比减少2.0％。23Q1公司客户库存压力降低,实现收入2.07亿,营收企稳并环比改善。截止2023年6月,欧美客户"去库存、补库存"渐入新阶段,终端销售持续向好。

   消费行业长期向好,市场空间容量大。

   体育产业蓬勃发展,随着政府的大力支持以及商业成熟度的整体提升,有望保持较强的成长性和可持续性。家居市场规模持续扩大,多元化、智能化助推行业升级。健康护理行业规模稳增,电动牙刷等品类增速可观。三大行业保持良好景气度,或将带动消费品广泛应用。

   客户资源优势突出,核心客户贡献稳定营收。

   2019-2022年,公司对前五大客户的销售收入分别为5.42/6.25/8.51/8.31亿元,占比为92.9％/90.3％/89.6％/89.3％。公司坚持发展大客户战略效果显著:1)22年公司前五大客户分别为迪卡侬、宜家、Wanger、哈尔斯(最终客户YETI)、云顶信息,主要客户销售规模大,渠道布局广,为公司提供稳定订单与市场份额;2)核心客户发展趋势向好,公司在核心客户供应商体系等级较高且占其采购占比较小,在客户份额中有较大提升空间;3)公司积极开发新客户,多个新客户已处于放量增长阶段。

   重视研发能力,合作模式向JDM、ODM升级。

   公司与主要客户的合作模式以JDM为主,占主营业务收入约60％,ODM与OEM两者合计约40％。公司持续向前端产品设计延伸,向客户提供工业设计、结构设计等服务,持续增强客户粘性。通过着重提升公司内部研发、设计能力,以技术创新支撑市场开发,逐步扩大JDM、ODM模式占比。公司研发费用投入逐年增加,22年研发费用为0.42亿,同比增长0.5％,研发费用率为4.5％。

   生产基地完善,产能规划清晰。

   公司现有三大生产基地,包括厦门、石狮、马来西亚,远期规划20-30亿产能。厦门基地定位于体育户外、健康护理用品;石狮基地定位于家居生活用品,已实现"塑料+五金"双制程的生产体系;马来西亚定位实现公司国际化跨越式发展的综合性生产基地,主要服务美线客户。

   盈利预测与评级:公司不断深化客户合作并已成为重点供应商,同时积极开发新客户获取增量,战略同频以销定产,重视研发巩固核心竞争优势,现有布局的三大赛道市场容量大、潜力足,未来发展可期。我们预计23-25年公司实现收入10.4/12.5/14.7亿元,归母净利为1.5/1.7/1.9亿元,对应PE为19/16/14x,参考可比公司PE,给与公司23年23倍PE,对应目标价为30元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济、政策变化风险;客户集中风险;原材料价格波动风险;汇率风险;募投项目不能达到预期效益风险等。