塔牌集团(002233):业绩稳健,利润率逐渐恢复

公司于8月7日发布2023年中报,上半年实现营收28.71亿元,同增10.72％,归母净利4.86亿元,同增178.03％;单二季度,公司实现营收15.57亿元,同比增长16.37％;归母净利润2.53亿元,同比增长107.17％。需求承压背景下,公司业绩恢复顺利,我们维持公司买入评级。

   支撑评级的要点量增价减,成本下行利润率提升。上半年公司实现水泥销量819.94万吨、熟料销量43.46万吨,较上年同期分别增长了12.51％、32.42％。一季度粤东与珠三角水泥价格延续弱势回升,但5月中下旬价格进入回落阶段,上半年公司水泥平均售价下降2.53％。上半年公司煤炭采购价同比下降20.07％,叠加其他降本增效措施,公司上半年毛利率27.91％,同比上升了7.47pct。单二季度公司毛利率31.84％,净利率16.43％,单季度毛利率仅6个季度首次回到30％以上,利润率改善显著。二季度公司非经常损益仅500万左右,较一季度的9000万左右的非经常性损益大大减少,二季度利润基本来自经常性的主营项目。其他业务方面,报告期内,公司的环保处置业务收入2,333.10万元,同比增长298.82％;公司的分布式光伏发电项目实现余电上网109.96万元,同比增长146.04％。公司的固废处置业务与分布式发电项目增长较快,业务发展顺利。

   区域内基建投资增速较快,地产投资下滑较多。今年上半年,广东地区生产总值同比增长5.0％,固定资产投资同比增长4.4％,其中基础设施投资同比增长10.8％,房地产开发投资同比下降7.4％。房地产投资较弱仍然是水泥行业需求难有起色的重要原因。上半年广东水泥市场持续低迷,水泥价格震荡下行,一季度行业通过错峰生产,维持了市场供需弱平衡,水泥价格相对平稳;5月份开始,由于雨水天气增多,加剧了市场需求的萎缩,水泥价格加速下行。

   下半年利润或仍承压,期待需求恢复。三季度至今广东与福建的水泥价格仍然还在持续下跌。根据卓创资讯,7月以来广东水泥42.5水泥均价318.0元/吨,环比Q2均价下跌109.7元/吨;7月以来福建水泥42.5均价288元/吨,环比Q2下跌47.8元/吨。价格下降尚未止跌,但考虑到专项债发行相对顺利,下游市政及搅拌站资金有所改善,8月中下旬开始水泥价格或能止跌回升有所恢复。

   估值公司业绩表现稳健,我们基本维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收64.41、64.58、64.76亿元;归母净利7.98、9.20、10.01亿元;每股收益分别为0.67、0.79、0.84元,对应市盈率13.1、11.3、10.4倍。

   评级面临的主要风险水泥价格持续下行,成本上涨。