中金岭南(000060):一体两翼,铜锌协力

"一体两翼"战略路径打造全产业链资源公司。公司海内外所属矿山保有锌金属资源693万吨、铅金属326万吨、铜金属126万吨、银金属6012吨及黄金、钴、镍等多种金属资源,2022年生产精矿含铅锌金属量27.4万吨。公司力争到"十四五"末实现营收1000亿元、利润20亿元以上,制定"一体两翼"战略实施路径,"一体"即提升所控制的铅锌铜金属资源量,"两翼"即打造铅锌和铜冶炼及精深加工产业链,尤其是转战铜产业链。

   铅锌铜消费长期向好。铅锌为伴生矿产,受增量项目前期勘探支出下降和存量项目资源增长有限,铅锌精矿供给增速放缓。新基建创造锌消费长期增长空间,铅需求较为平稳,预计供给增速回落、需求稳定增长下2023-2025年锌价分别为2.17/2.15/2.15万元/吨,供需稳定下铅价中枢维持1.52万元/吨。过去几年铜矿资本开支较少,2024年开始矿端供应增速或将下滑,同时美联储加息周期尾声,宏观因素对铜价压制将有所缓解,预计铜价中枢将维持6.9万元/吨高位。

   炼锌渣项目投产增加铅锌冶炼产能。公司下属凡口铅锌矿、盘龙铅锌矿和布罗肯山三座铅锌矿山,丹霞和韶关两座冶炼厂,截至2022年底铅锌采选年产能30万吨,铅锌冶炼年产能42万吨,产能提升来自2022年6月投产的丹霞冶炼厂炼锌渣项目增加的11.61万吨铅锭产能,预计上述项目达产后公司铅锌冶炼产能将达到46.41万吨。

   并表中金岭南铜业,转战铜产业链。公司2023年2月接管山东中金岭南铜业并实现并表,上述企业2021年营收113亿元,拥有铜冶炼产能70万吨,当前开工产能40万吨,预计随技改项目推进和产能释放,2023-2025年阴极铜销量分别为40/50/60万吨。公司控制的铜金属资源共计126万吨,2022年底竞得广东省内两项铜多金属矿探矿权,铜金属资源有望进一步增厚,控股股东广晟控股集团下属大宝山矿和泛澳公司FriedaRiver项目保有铜资源1221.8万吨,迈蒙矿200万吨/年项目投产后将与铜冶炼实现协同,降低阴极铜原料成本,展现一体化优势。

   成功制备砷化镓单晶,向半导体材料进军。截至2022年底,公司凡口铅锌矿保有镓金属760吨和锗金属128吨,规划2023年生产电镓16.5吨。2023年5月以来,韶关冶炼厂先后自主成功合成砷化镓多晶、6N高纯铟、高质量砷化镓单晶,为年产86万片高纯半导体衬底材料项目建成投产奠定坚实基础。

   盈利预测＆投资建议

   预计公司2023-2025年营收分别为775/856/919亿元,预计实现归母净利润分别为15.48/18.10/24.22亿元,EPS分别为0.41/0.48/0.65元,对应PE分别为14.13/12.08/9.03倍。参考可比公司2023年15倍PE估值,给予公司2023年15倍PE,目标价6.21元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   产能释放不及预期;产品价格大幅波动;人民币汇率波动风险。