山东路桥(000498):Q2订单同比增长126％,看好公司养护业务布局-公司点评报告

Q2订单高增,看好中长期成长性

   公司发布二季度经营数据,山东路桥Q2新签订单328.06亿元,同比增长126％23H1累计新签订单为530.92亿元,同比增长141％141％,订单延续了22年下半年以来的高增长,后续为业绩释放形成较好的支撑。考虑到区域基建景气度高增,叠加养护业务布局的持续完善,我们看好公司中长期成长,预计2325年归母净利润为28.8533.65/39.44亿元,当前市值对应PE倍数为3.6/3.082.63倍,若给予23年6xPE,对应市值空间达67％％,维持"买入"评级。

   收购交建集团壮大养护业务,资源整合发挥协同效应

   22年公司养护业务实现收入32.82亿,占比505％,毛利率为16.6％6.6％,高于传统路桥施工业务4.9pct。其收购的交建集团主营业务为路桥养护,在莱芜、烟台莱阳等地均设有养护基地,与山东路桥绿色养护基地可形成区位互补。其"公路养护基地生产智慧管控系统"已开始应用其养护基地生产运营,该系统通过对养护基地关键参数的实时采集、传输、分析、预警、评价,大幅提升了养护基地的生产效率,降低了养护基地的管控成本。此次交易完成后,有利于加强内部协同和养护市场的共同开拓,整合交建集团的施工业务板块,解决高速集团与山东路桥的同业竞争问题,扩大上市公司的资产规模,提升整体市场竞争力公司盈利能力有望提升。

   区域基建景气高增助力腾飞,省外市场开拓步伐扎实

   23年山东省交通投资计划完成3100亿以上,同比增速达15％22年中标金额876.2亿,为22年收入的1.35倍,我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势。在巩固山东传统市场的同时,加大对省外、国外市场开拓力度,聚焦区域化经营,深化二次开发。扎根四川、云南、河南等重点区域,合理布局永临结合的绿色养护基地,推进"滚动式发展",22年国内省外中标339.4亿元,占比38.7％。22年公司加快海外业务布局,海外订单首次突破60亿,订单占比达7.4％7.4％,首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、阿联酋、土耳其等多个国家市场。

   看好公司养护业务布局,维持"买入"评级

   考虑到公司收购交建集团后将持续完善养护业务布局,叠加订单自22年下半年以来维持高增,为后续业绩释放奠定基础,我们略微上调23/24/25年公司归母净利润至28.85/33.65/39.44亿(前值为27/33/38亿),可比公司23年平均PE为6.2倍,认可给予23年公司约6倍PE,对应目标价11.09元,维持买入评级。

   风险提示:原材料价格上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地进度不及预期。