建投能源(000600):深耕河北底蕴深厚,煤价回落盈利提升-公司深度报告

深耕河北聚焦电力,火电为主多元发展。公司全称河北建投能源投资股份有限公司,于1996年6月6日在深圳证券交易所挂牌上市,实控人为河北省国资委,是河北建设投资集团旗下重要的境内资本运作平台,主营业务以燃煤火力发电和供热为主,同时积极发展新能源,参股氢能、核能、储能等领域。截至2022年底,公司已投运光伏项目容量31万千瓦,备案、在建及待开工项目105万千瓦。

   火电权益总装机946.73万千瓦,有望持续增长。公司在运参控股火电机组均为30万千瓦以上且大部分位于河北省,权益总装机946.73万千瓦,其中控股火电厂总装机915万千瓦,权益占比70.17％,参股火电厂总装机1086万千瓦,权益占比28.05％。公司目前在建控股火电项目为建投寿阳热电,装机容量2×35万千瓦,权益占比51％,在建参股火电项目为华阳建投阳泉热电,装机容量2×66万千瓦,权益占比50％,预计均于今年下半年投产。此外,公司控股西柏坡电厂四期工程1×66万千瓦项目、任丘热电二期2×35万千瓦项目、参股国能沧东电厂三期2×66万千瓦机组扩建工程、国能衡丰电厂二期扩建2×66万千瓦热电联产项目均已获河北省发改委核准,公司在建、拟建火电权益装机占目前火电权益总装机比例分别为15.84％、30.49％,公司权益火电规模有望持续增长。

   省间现货增厚收益,煤价中枢有望回落。2022年公司平均上网电价同比大幅增长30.23％至421.87元/兆瓦时(不含税),其中22Q1-Q4平均上网电价同比分别增长21.69％、27.06％、57.37％、13.78％,22Q3同比增速明显较快的主要原因为公司2022年7、8月参与省间电力现货交易和省间应急调度,交易电量6.68亿千瓦时。但考虑到今年气候形势及省间电力现货市场交易价格上限下调,省间现货交易情况存在较大不确定性。成本方面,公司背靠我国煤炭主产区晋陕蒙,控股公司长协煤签订已基本实现全覆盖,参股公司控股单位主要为国能集团,煤炭保供能力较强,2022年公司控股、参股火电厂分别实现净利润-0.11、2.91亿元,同比分别增加20.50、24.93亿元。据测算,若入炉标煤单价降低10元/吨(不含税),在其他因素不变的条件下,公司可节省燃料费用1.3亿元。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业收入184.07/187.21/193.91亿元,归母净利润2.46/7.11/9.35亿元,EPS0.14/0.40/0.52元,对应PE分别为51.99/17.96/13.67倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:煤价回落不及预期,交易电价不及预期。