辰光医疗(430300):国内唯二MRI超导磁体独立供应商,新拓光伏市场

MRI系统核心硬件国产化先驱。公司为早期科研专家创业企业,从MRI系统射频探测器起步,成为飞利浦全球战略供应商;后产品线逐步拓展至超导磁体、梯度,现产品体系覆盖MRI系统超90％核心硬件,解决产业链一批"卡脖子"难题。新部件推出形成营收接力,20～22年营收CAGR为15％,生产端规模效应显著,期间归母净利CAGR为117％。

   成长逻辑:MRI领域困境反转+新增长点,中长期关注公司3.0T从部件至整机的研发进度;特种磁体领域新拓光伏级工业市场,MCZ磁模块潜在业绩弹性大。

   MRI领域:大型医疗设备配置证管理放松,1.5T及以上MRI系统采购转由市场配置,做大蛋糕同时也加剧整机厂竞争,尤其加大GPS降本压力,国产核心部件厂有望充分受益。

   超导磁体国内仅公司与宁波建信具备量产能力,市场份额有望随下游增长持续扩大。公司射频探测器细分种类多、序列宽,可适配国内外主流整机厂主流机型。公司掌握第五代线圈核心技术,新开发的云线圈系列产品对标GE"AIR线圈",居世界领先水平。从核心部件至整机,公司在今年推出自有品牌Farol1.5T产品。Farol1.5T具备部件自制优势,相较友商相似规格产品,公司整机性能在多个核心技术指标上占优,或成为业绩新增长点。

   3.0T为MRI系统升级换代方向,当前国产整机自制率与部件国产化率均低。公司对3.0T研发同样执行"核心部件-整机"策略,部件方面,已具备3.0T超导磁体、梯度线圈研制能力;3.0T射频线圈已有成熟产品;正在研制3.0T谱仪软件。

   特种磁体领域:公司与隆基电磁合作开发光伏MCZ用磁模块。MCZ法能从源头抑制硅熔体氧含量的增加,是大直径(300mm以上)半导体级单晶硅制备的主要方法。主要因P型电池对硅片品质要求不高,光伏领域MCZ法的商业化进度不及半导体。进入23年,TOPcon扩产提速,产业界对光伏MCZ技术的研究投入加大,旨在达到成本与效益的最优解。磁体设计存优化空间,未来两年推动成本向下的驱动力至少包括优化线圈设计、多部件结构参数及匀场技术的使用。公司在20年实现磁控直拉单晶超导磁体中鞍型线圈的制造,22年与隆基电磁签订2000万元热处理超导磁体合同,现产品处于客户测试阶段。

   首次覆盖,给予"买入"评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.27、0.37、0.68亿元。我们选取联影医疗、海泰新光、奕瑞科技3家上市公司作为可比公司。3家公司2023年平均市盈率为40倍,以公司2023年归母净利润预测值,给予北交所一定流动性折价,公司合理市值为10.8亿元,相较7月11日收盘6.11亿元市值有约59％的上涨空间。此外,公司已实现MCZ磁模块实验性出货,研发人员相关背景深厚,若成功定型量产,将为公司收入业绩贡献较大弹性。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:研发项目失败、境外维保问题解决方案难以落地、整机未能实现规模销售、原材料供应短缺、新技术无法产业化、光伏MCZ磁模块市场空间测算偏差等风险。