三安光电(600703):SiC商业化突破伴随LED行业景气复苏

结论与建议:子公司湖南三安与意法半导体签署合资协议,拟共同设立SiC合资代工企业。这反映公司SiC产品能力获国际巨头认可,双方合作将进一步强化公司在SiC领域的竞争优势。

   同时,近期部分LED封装产品价格止跌回升,体现供给端收缩以及下游逐步企稳的影响,LED行业供需边际出现改善。基于2H23LED行业景气逐步回升、公司化合物半导体业务高速成长的判断,我们预计公司业绩增速将逐步提高,2023、2024年净利润分别为12.5亿元和23.9亿元,YOY增长83％和增长91％,EPS分别为0.25元和0.48元,目前股价对应24年PE35倍,考虑到化合物半导体领域广阔的发展空间,我们给予公司买进的评级。

   SiC领域竞争力持续提升:公司公告,与意法半导体签署合资协议,拟共同设立SiC合资代工企业,预计投入总金额为32亿美元,将根据合资公司进度需要陆续投入。合资公司注册资本为6.1亿美元,湖南三安持股比例为51％,意法半导体持股比例为49％,均以货币资金分期出资,主要从事SiC外延、芯片生产。若合资代工厂顺利推进,预计2025年完成阶段性建设幷逐步投产,2028年达产,规划达产后生产8吋SiC晶圆1万片/周。短期来看,虽然建立合资企业尚不能对业绩形成正面帮助,但长期来看,与国际大厂合作将进一步强化公司在SiC领域的竞争优势。除与意法半导体合作外,湖南三安SiC领域不断突破新能源车企客户,幷且自身产能有望从2022年底的1.2万片/月提升至3万片/月,将持续为业绩增长提供助力。

   LED行业景气有望回升:在经历了较长期的产品价格行冲击后,近期部分LED封装产品价格止跌回升,多家封装企业调升产品价格以应对成本端压力,体现供给端收缩以及下游逐步企稳的影响。预计2H23起,随着以LED显示需求为代表的的下游需求的释放,行业供需关系边际将持续改善,推动行业景气将逐步回升。

   1Q23净利润同比衰退,惟环比改善:1Q23公司实现营收29.1亿元,YOY下降6.4％,QOQ下降9.4％;实现净利润2.14亿元,YOY下降50.2％,QOQ增长171％,反映毛利率由4Q22的14.3％提升至1Q23的16.9％。

   盈利预测:公司深度布局化合物半导体领域,湖南三安SiC产能有望从2022年底的1.2万片/月提升至3万片/月,将持续为业绩增长提供助力。同时公司在MiniLED领域亦切入国际一线消费电子厂商供应链幷逐步提升份额,我们对其长期发展前景所持的乐观态度。预计2H23起公司业绩增速回升,公司2023、2024年净利润分别为12.5亿元和23.9亿元,YOY增长83％和增长91％,EPS分别为0.25元和0.48元,目前股价对应2023年、24年PE分别为67倍和35倍,考虑到化合物半导体领域广阔的发展空间,我们给予公司买进的评级。

   风险提示:化合物半导体需求不及预期、LED景气恢复不及预期。