长高电新(002452):摆脱历史包袱,GIS与EPC共驱成长-深度研究报告

深耕电气设备二十余年,内延外伸不断成长。公司是国内隔离开关产品领军企业,2011年收购湖南天鹰引入GIS和断路器业务、2015年收购湖南雁能森源增强中压配电领域实力、2016年收购湖北省华网,进军电力工程设计与总包,通过多年内生外延,公司形成电力工程设计、新能源电力开发、输变电一二次设备、电力工程总包的完整产业链。2022年公司受外部环境影响,实现营收12.2亿,下滑19.6％,归母净利0.58亿元,下滑76.9％,业绩暂处低谷期。

   十四五电网投资增长明确,特高压项目建设有望提速。构建新型电力系统下,国网、南网"十四五"投资规划超3万亿,相比"十三五"增长9％,有望拉动电网相关一、二次设备需求;特高压方面,为满足新能源大基地能源输送与发挥特高压建设逆周期调节作用,国网十四五规划建设特高压工程"24交14直",总投资3800亿元,22年受大环境影响导致实际开工进度不足,按照特高压项目建设周期推断,23年开始有望迎来特高压建设高峰期。

   输配电业务:新产品丰富,竞争力提升、市场渠道拓宽。公司目前订单饱满,下沉市场渠道与南网招标均有突破,生产设备先进、外协件自制率超80％,各类产品增长可期:1.隔离开关:隔离开关类产品是传统拳头产品,份额稳定靠前,一定程度受益特高压项目建设。2.GIS:已经成为公司营收规模最大产品,近年来竞争力持续提升,22年通过550kVGIS产品的全套型式试验,有望继续推动该产品收入增长。3.其他配网设备:公司研发布局了包括节能变压器、C4环保设备等绿色、智慧产品,产品线得到进一步丰富。

   电力设计＆工程:风险或基本释放完毕,新能源打造新增长极。受外部环境影响,公司过去存在一定商誉和应收账款减值风险,目前风险或基本释放完毕。公司新能源项目开发转向与央企合作,降低了资金投入与成本,并探索储能相关业务。子公司湖北华网具有电力工程设计甲级资质,历史开发新能源项目经验丰富,卸掉历史包袱后有望发挥其优秀的设计及勘察能力,凭借新能源EPC业务带动公司一、二次设备出货并打造新的增长极。

   投资建议:长高电新深耕电气设备二十余年,隔离开关份额稳定靠前,其他一、二次设备产品竞争力不断提升,市场渠道逐步拓宽,公司新能源相关项目减值风险或已基本释放,未来成长路径清晰。我们预计公司23-25年营业收入18.5/22.6/27.0亿元,归母净利2.6/3.1/3.8亿元,对应EPS分别为0.41/0.50/0.61元。参考可比公司,我们给予23年业绩23x估值,对应目标价9.5元,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:电网招标或开工不及预期;公司新产品市场推广不及预期;原材料涨价削弱公司盈利。